Följande text avser ett nytt case eller en uppdatering kring något av de aktiva eller tidigare aktiva case till VQMs prenumeranter.
Den 23e Mars 2023, en av våra första analyser på Patreon, så kikade vi på finska daglig & detaljvaru-handeln från Finland, Tokmanni.
I analysen gav vi en riktvärde på kortsikt kring 16,7 EUR och ett långsiktigt värde på ca 20 EUR, då drivet av ökad tillväxt och inköpssynergier från potentiella förvärv.
Ett förvärv kom i form av Dollar Store och aktien steg ett tag, för att sedan klättra nedåt på grund av hur finansnettot slagit mot vinst per aktie, något jag ärligt missade i min ursprungliga analys, kopplat med en svagare köpvilja bland lågpris än väntat.
Jag hade inte fått in vanan att uppdatera case:n i enskilda utskick (se här och här) utan gav ut vilka bolag och ungefär hur stor vikt de var i min aktiva portfölj under tiden som Tokmanni till viss del avvecklades ur portföljen då positionen gick emot mig och jag kände att jag hade helt enkelt haft fel i analysen på kort sikt (1 år).
Nu har aktien kommit ned ordentligt och ligger i paritet med när vi tog in den till portföljen. Låt oss kika.
1. Aktiens utveckling
Aj aj, inklusive utdelning landade vi på ungefär +- 0 om man inte sålt något längs vägen. Jag sålde av delar av innehavet i samband med Q2 2024-rapporten, då aktien var väldigt nära min korta riktkurs, men behöll resten då jag fortsatt trodde på ett långsiktigt värde kring 20 EUR.
Det gjorde ont, bolaget vinstvarnade i slutet av Juli 2024 och aktien har inte återhämtat sig sedan dess då senaste rapporten kom in i linje med vinstvarningen. Det gjorde att jag kom ur positionen med en avkastning om ca 5%, vilket är under mitt valda jämförelseindex för detta bolag, OMXH25 (Finlands OMXS30). Tråkigt, men ingen större flopp.
2. Bolagets utveckling
TREDJE KVARTALET 2024:
- Tokmanni Groups omsättning ökade med 14,3 % (23,6 %) till 416,3 miljoner EUR (364,3).
- Jämförbar omsättning ökade med 0,8 % (0,3 %).
- Jämförbar bruttovinst var 148,3 miljoner EUR (126,9), vilket motsvarar en jämförbar bruttovinstmarginal på 35,6 % (34,8 %).
- Jämförbart rörelseresultat (EBIT) uppgick till 29,5 miljoner EUR (26,4), vilket motsvarar 7,1 % av omsättningen (7,2 %).
- Kassaflöde från den löpande verksamheten uppgick till 8,1 miljoner EUR (36,8).
- Resultat per aktie, utspätt, var 0,28 EUR (0,21).
JANUARI–SEPTEMBER 2024:
- Tokmanni Groups omsättning ökade med 27,8 % (11,2 %) till 1 178,0 miljoner EUR (921,4).
- Jämförbar omsättning var oförändrad, 0,0 % (1,2 %).
- Jämförbar bruttovinst var 418,9 miljoner EUR (317,5), vilket motsvarar en jämförbar bruttovinstmarginal på 35,6 % (34,5 %).
- Jämförbart rörelseresultat (EBIT) uppgick till 52,3 miljoner EUR (52,6), vilket motsvarar 4,4 % av omsättningen (5,7 %).
- Kassaflöde från den löpande verksamheten uppgick till 12,1 miljoner EUR (103,6).
- Resultat per aktie, utspätt, var 0,33 EUR (0,47).
Reviderad prognos för 2024
Tokmanni Group reviderar sin prognos för 2024 och förväntar sig att omsättningen uppgår till 1 650–1 700 miljoner EUR. Jämförbart rörelseresultat (EBIT) förväntas vara 98–110 miljoner EUR.
Tidigare prognos
Under 2024 förväntade sig Tokmanni Group en omsättning på 1 650–1 730 miljoner EUR och ett jämförbart rörelseresultat (EBIT) på 98–118 miljoner EUR.
Prognossänkningen är inte enorm från vinstvarningen och bolaget ser ut att se att verksamheten & främst då lånekostnaderna stabiliserar sig framöver.
”Kundernas förtroende var lågt i både Finland och Sverige, och detta återspeglades med en mindre genomsnittlig korgstorlek än tidigare. Efterfrågan fanns mest på reklamprodukter och produkter med lägre prisklass”, skriver Tokmannis vd Mika Rautiainen i rapporten.
Så antalet kunder är ungefär detsamma, men de handlar helt enkelt för mindre summor väl inne i butikerna i skrivande stund. Det är även värt att notera att rådande prognos är starkt beroende av julhandeln, som den alltid är i denna typ av bolag.
3. Framåtblickande
Tokmanni levererade starkare än väntat resultat för Q3 2024, vilket stärkte förtroendet för en vändning i vinsttillväxten under 2025. Bolaget gynnades av ökad kundtrafik i butikerna, vilket ses som en bra förutsättning inför julhandeln.
Detta har lett till en höjd riktkurs till 14,0 EUR (tidigare 13,0 EUR) och en uppgraderad rekommendation till Köp (tidigare Ackumulera), tack vare låg värdering och förbättrade utsikter för vinsttillväxt, av finska analyshuset Inderes.
Nyckelpunkter från Q3 2024:
- Omsättningen ökade med 14 % till 416 MEUR, vilket överträffade förväntningarna. Ökningen drevs av förvärvet av Dollarstore, nya butiker och viss jämförbar tillväxt (0,8 %).
- Kundvolymer ökade med 2,6 % i koncernen och 1,4 % i jämförbara butiker, även om genomsnittsköpet minskade på grund av prismedvetna konsumenter.
- EBIT uppgick till 29,5 MEUR, vilket motsvarar en marginal på 7,1 %, drivet av högre volymer och kostnadskontroll.
- Dollarstore visade förbättrad lönsamhet (4,6 %) trots rabattkampanjer på utgående produkter.
Prognos och framtidsutsikter:
Tokmanni har reviderat sin guidning för 2024 och förväntar sig en omsättning på 1 650–1 700 MEUR (tidigare 1 650–1 730 MEUR) och ett jämförbart EBIT på 98–110 MEUR (tidigare 98–118 MEUR). Jag anser att dessa mål är realistiska med en framgångsrik julhandel och ökad kundaktivitet.
Framöver väntas tillväxten stärkas av:
- Introduktion av egna varumärken och direktupphandling i Dollarstore-butiker.
- Expansion av Dollarstore-nätverket med cirka 15 nya butiker under 2025.
- Förbättring av relativa lönsamheten, särskilt utanför Finland.
Värdering:
Tokmanni-aktien anses undervärderad med ett P/E-tal på 10x för 2025 och EV/EBIT på 9x, vilket är lågt jämfört med vinsttillväxtutsikterna. Förväntad avkastning bygger på:
- Stark vinsttillväxt (justerat EPS väntas växa med 7 % CAGR 2023–2026).
- Hög utdelning.
- Ökande värderingsmultiplar.
Bolaget tros kunna förbättra marginalerna till 7 % på kort sikt och 8 % på lång sikt, samtidigt som intäkterna fortsätter växa. Vår kassaflödesmodell stödjer en aktiekurs på cirka 14,5 EUR, vilket indikerar ytterligare uppsida jämfört med jämförbara bolag. Detta blir mitt bas-case. Vi har inte tidigare delat upp Tokmanni i olika scenarion, så vi gör detta nu.
3.1 Justering värdering
Bas Case:
Jag kan inte förbättra Inderes analys, den ligger i linje med mina förväntningar på bolaget i skrivande stund. Tillväxt om 7% 2023 – 2026E, för att sedan växa i takt med ekonomin och ett avkastningskrav om ca 8% för att reflektera valuta-risken jag tar samt min tidigare sämre förmåga i detta bolag ger ett estimerat värde på 14,5 EUR per aktie.
Bear Case:
Här räknar jag med att ekonomin inte tar fart förrän H1 2026, kopplat med en försvagning i försäljningen till följd av detta. Marginalen lämnar jag oförändrad från skrivande stund, då jag har svårt att realistiskt se en svagare nordisk konsument. Effektiv tillväxt kring 3% och ett avkastningskrav om ca 9%.
Det ger ett estimerat värde på 10 EUR per aktie.
Bull Case:
Vi blickar ut längre och tar avstamp i en värdering baserad på estimat för 2026E. Konsensus i factset ligger på 1,3 EUR per aktie. Med ett rimligt P/E kring 14-15x ger det ett potentiellt pris kring 18,2 – 19,5 EUR per aktie. Då jag inte kan trolla ur en högre tillväxt i min DCF utan större återinvesteringar, och vägrar sänka avkastningskravet under 8% så lägger jag mig i det lägre spannet här och sätter ett bull-case på 18 EUR per aktie, med ytterst klena argument för varför det ska ske. Träd varsamt.
4. Övrigt
Jag kommer att långsamt öka på min position i Tokmanni igen då jag tycker värderingen är aptitlig, och jag tar rygg på både Inderes & KAP. Dock kommer jag inte att investera fullt ut här förrän vi sett Q4an, då julhandeln kommer att styra aktien i närtid otroligt mycket.
Jag tror mest på Bas-caset här och har 14,5 EUR som målkurs på ca 1-2 års sikt. Bedömda riskerna från original-analysen kvarstår, skuldsättningen är lite hög (dock förbättrad). Läs gärna den analysen om du ska investera i detta case, med förbehåll för att jag fick fel i den analysen kring både bolagets & aktiens riktning under dessa 1,5 år.
För den aktive går jag från avvakta till köp, för den försiktige säger jag avvakta till Q4an och se hur den står sig.