Följande text avser ett nytt case eller en uppdatering kring något av de aktiva case vi har, det vill säga de analyser som går ut till VQMs prenumeranter
Den 18e Maj 2024 kom vi med en analys av det då noteringsaktuella bolaget Nordrest. Aktien gick att teckna för 108 SEK per aktie och öppnade på 115 SEK när handeln var igång.
Nu har aktien handlats i ca 6 månader och bolaget har hunnit komma med två kvartalsrapporter under tiden, senast då Q3 som kom ut i tisdags (2024-11-12).
Hur har det gått sedan dess, och behöver vi justera våra riktkurser?
1. Aktiens utveckling
Sedan noteringen har aktien gått i paritet med breda Stockholmsbörsen, men klart överpresterat innan sänkningen från Pareto & resultatet från Q3an (vi kommer till det senare). Under fallet vid Q3an bottnade aktien runt teckningskursen på 108 SEK för att sedan rekylera upp något till 112 SEK idag.
1.2 Sammanfattning Q3 2024
2024-11-01 – Sänkt riktkurs:
Pareto Securities sänker riktkursen för Nordrest till 160 kronor (170), upprepar köp. Givet att analyshuset hjälpte till att sätta aktien på börsen är det föga förvånande om de pratat med bolaget och fått känslan av att Q3 skulle bli svagt (utan att anklaga Pareto & Nordrest för analytikermassage, dock tycker jag det ser lite illa ut). Givet att Q3 2023 var ett extremt toppkvartal var det inte svårt att luska ut att Nordrest skulle få svårt att slå resultatet Q-Q.
2024-11-12 – Rapporten:
Nordrest redovisar både minskad omsättning och rörelsevinst under tredje kvartalet jämfört med samma period året innan.
Omsättningen sjönk 3,0 procent till 413,5 miljoner kronor (426,4). Den organiska försäljningstillväxten var -2,7 procent (27,6). Exkluderat för kundgruppen Försvar ökade försäljningen med 15 procent.
Inom Försvar minskade försäljningen med 21,2 procent under perioden.
”Detta beror på att MRE (Meals Ready to Eat) hade en lägre omsättning under kvartalet jämfört med föregående år”, säger vd Thomas Dahlstedt.
Dahlstedt påpekar samtidigt att MRE-verksamheten varierar starkt mellan kvartalen och att jämförelsekvartalet från förra året var det starkaste kvartalet någonsin.
”Vi förväntar en fortsatt stark militär marknad på medel- och lång sikt, samtidigt som kommunerna och regioner börjar bygga lager för att möte de nya beredskapskraven kring att lagerhålla livsmedel”, säger han.
Ebitda-resultatet blev 41,8 miljoner kronor (55,0), med en ebitda-marginal på 10,1 procent (12,9).
Ebita-resultatet blev 37,1 miljoner kronor (51,7), med en ebita-marginal på 9,0 procent (12,1).
Rörelseresultatet blev 35,1 miljoner kronor (49,7), med en rörelsemarginal på 8,5 procent (11,7).
”Under kvartalet har vi sett en stark positiv utveckling i kundgrupper så som Resa och Sjukhus & Äldreomsorg, en kundgruppsförskjutning som också påverkar koncernens marginaler”, säger Dahlstedt.
Resultatet efter skatt blev 23,5 miljoner kronor (38,9), och per aktie 1,83 kronor (2,12).
2024-11-12 – Insynsköp:
I samband med aktiens fall: Thomas Dahlstedt har idag den 12 november genom bolaget Thinc Holding 2 köpt 26 198 aktier i foodservice-bolaget Nordrest där han är vd och storägare. Aktierna köptes till kursen 110 kronor per aktie, en affär på 2,9 miljoner kronor. Affären gjordes på Nadaq Stockholm.
2024-11-13 – Ytterligare sänkt riktkurs:
Pareto Securities sänker riktkursen för Nordrest till 155 kronor (160), upprepar köp.
I en analys skriver Pareto att Nordrests försäljning under det tredje kvartalet var sämre än väntat, medan ebita-marginalen överraskade på uppsidan, med tanke på den ogynnsamma intäktsmixen.
”Med mer normaliserade jämförelsetal under Q4 förväntar vi oss en återgång till ebita-tillväxt. Dessutom, även om försäljningen av MRE kan fluktuera på kort sikt, är vi fortsatt övertygade om de långsiktiga utsikterna. På 6,0x/5,0x ev/ebita argumenterar vi för att fluktuationerna i MRE är mer än inprisade, medan försäljningens CAGR på 10 procent fram till 2026 fortfarande är långt ifrån inprisad”, heter det i analysen.
2024-11-13 – Ytterligare insynsköp:
Mathias Wikell har den 13 november köpt 554 aktier i foodservice-bolaget Nordrest där han är finanschef. Aktierna köptes till kursen 108,00 kronor per aktie. Köpesumman uppgår till 59 832 kronor.
2. Kommentar
Jag väntade mig ett svagt Q3 givet svårigheten att slå Q3 2023, men två saker låg utanför min förväntas bild:
Positivt: Övriga segment (exkl. MRE’s) växte hela 15% med ökad lönsamhet. Då det är den svagaste delen i bolaget kommer jag höja Bear-case riktkursen. Detta då det case:t bygger på en stor försvagning av NATO-försäljningen, är företagsresturangerna och diners kommer stå för majoriteten av bolagsvärdet.
MRE segmentet nöp en till kund, ett tionde land de kommer leverera till. Jag hade inte räknat med någon kundökning för 2024E.
Negativt: Variationen i försäljning av MRE’s är svår att prognosticera, då länder bygger lager vissa månader och exakt hur stora dessa är och hur länge de räcker är svårt att fånga upp ur den information som finns i rapporterna.
Jag tror dock att denna effekt fortsätter i Q4 2024E och att vi får se större inköp igen först i H1 2025, troligen större än tidigare givet den strukturella trenden inom försvar samt att Trump-segern bör innebära att EU får förlita sig mer på sina egna leverantörer, då inklusive Nordrest.
Övrigt: Aktien handlas till 9x EV/EBITA om kommande 4 kvartal är lika svaga som Q3:an var, vilket är billigt på en svag rapport. Det är tydligt att insynspersoner håller med givet insynsköpen, och det är ett styrketecken att Pareto behåller köp. Att de sänker sin riktkurs gör mig inte så mycket, jag tyckte den var för hög endå givet min tidigare bas-kurs på 149 SEK (och viktat kurs på 141 SEK) kontra Paretos som gått från 170 SEK till 160 SEK, till 155 SEK.
3. Justeringar och framåt
Bas Case:
I vårt Bas-scenario räknar vi med en tillväxt på 12% CAGR kommande 10 år, med diskonteringsränta om 12% för att reflektera risken med ett nynoterat bolag, men samtidigt en stabil bransch.
Givet svagheten i närtid blir förväntade kassaflödet något lägre än tidigare väntat.
Baserat på våra estimat för kassaflödet 2025E hamnar vi på ett estimerat värde per aktie på 141 SEK.
Bear Case:
Vi behåller samma antaganden som i vårt bas-case, men skruvar ned estimat för kassaflödet för att reflektera risken att tappa sin stora kund NATO som nu ser ut att stå för ca 75% av vinsten, samt att vi höjer avkastningskravet till 15% vilket är ett bra snitt för mindre, nyligen noterade bolag.
Vi höjer förväntad marginal och tillväxt marginellt för övriga segment (företagsresturanger & diners).
Det ger ett estimerat värde på 50 SEK per aktie.
Bull Case:
Vi höjer förväntade tillväxten till 14% CAGR kommande 10 år och diskonterar det till 12%. Detta för att reflektera ett lyckat förvärv via likviden på 100 MSEK, samt en fortsatt stark trend inom MREs.
Vi försöker simulera en större variation i ordrar inom MRE:s, men enklaste sättet att ta hänsyn till detta är att vinst-volatilitetsjustera diskonteringsräntan något.
Det ger ett estimerat värde på ca 165 SEK per aktie.
Jag står fortfarande på köpsidan i denna aktie, men avvaktar i det korta perspektivet för att få se hur Q4 2024E ser ut. För den som inte äger aktier här kan det vara ett bra ingångsläge någonstans nu fram till rapporten, dock finns en risk för en svag rapportreaktion och sänkt rek igen. Min målkurs ligger enligt Bas-caset på 141 SEK per aktie, vilket är en uppsida om 26% från dagens kurs.