Case: finska avknoppningen lockar

Avknoppningar har länge varit bördiga marker att jaga för aktiva investerare. Historiken talar ganska tydligt: både moderbolaget och avknoppningen har statistiskt överpresterat ett generellt marknadsindex under två års perioden efter avknoppningen. Varför?

Initialt säljtryck

När ett större bolag delar ut ett mindre bolag uppstår ofta ett initialt säljtryck (första 2-8 månaderna) då det nya bolaget inte ingår i index (vilket gör att indexfonder ofta avyttrar) samt att det är ofta en bolagsdel som aktiva investerare ännu ej hunnit sätta sig in i helt. Detta leder ofta till en undervärdering av bolaget initialt, vilket går att kapitalisera på.

Förbättrad styrning

För en avdelning eller ett dotterbolag som angränsar men inte riktigt hör till kärnverksamheten är det inte ovanligt att bli lite styvmoderligt behandlad. Vid en avknoppning får bolaget ny ledning & styrelse, som nu kan styra verksamheten helt efter dess förutsättningar och ej baserat på en större koncerns behov.

Tydligare investeringsprofil

Det finns en anledning till att investmentbolag och konglomerat ofta handlas till rabatt gentemot sina mer renodlade jämlikar. Som investerare letar du pusselbitar till din portfölj, något som passar. Konglomerat och investmentbolag (oavsett hur bra bolagen än är) kommer snarare som ett halvfärdigt pussel som du behöver passa in i portföljen. Det kommer finnas bitar du inte vill ha, och bitar du verkligen vill ha. Efter en avknoppning renodlas båda bolagen vilket kan skapa större aktieägarvärde genom en sänkning av rabatten/ sänkning av avkastningskravet.

För dig som är intresserad av just avknoppningar och andra ”corporate events/special situations” kan jag rekommendera boken You Can Be A Stock Market Genius av Joel Greenblatt. Hemsk titel, fantastisk bok!

1. Mandatum

Sedan den 2e oktober handlas Mandatum skilt från sitt tidigare moderbolag Sampo Oyj. Bolaget tog inte in något nytt kapital i samband med noteringen och inga nya aktier trycktes. Initialt har vi sett ett antal tidskrifter analysera och sätta köp på bolaget, så vi tar och analyserar om det kan platsa i portföljen?

1.1 Sammanfattning och översikt

• Företag: Mandatum
• Bransch: Livförsäkring & Kapitalförsäkring
• Mer info: hemsida
• Typ av affär: Avknoppning
• Riktkurs Köp: 3,3 – 3,6 EUR
• Riktkurs Sälj Lång: 4,2 – 4,5 EUR
• Bedömd Långsiktig Risk (+1 år): 1 (max. 5% av ditt kapital att investera)

Fördelar:

• Avknoppningar har historiskt överpresterat
• Hög direktavkastning
• Stor kassa och gott kassaflöde
• Altor tar storposition
• Insiders visar vägen
• Rekommenderat av Börsveckan och Affärsvärlden

Nackdelar:

• Marginalen förväntas krypa nedåt
• Säljtryck kan ligga på aktien närmaste halvåret
• Konsolidering i marknaden skapar möjligheter (till dumheter?)
• Resultatet tätt knutet till avkastning på tillgångar

Analysen är helt skriven av mig, André Granström som del av VQM Consulting AB. Jag äger i dagsläget en liten bevakningspost av bolaget som köptes den 2a oktober i samband med avknoppningen. Jag har ingen avsikt att sälja bolaget kommande 30 dagar. Inga tidigare analyser av detta bolag har gjorts av mig på denna Patreon eller andra källor.

2. Bakgrund

Historia

Mandatums rötter sträcker sig nästan 150 år tillbaka, och företaget har en lång historia som en del av Sampo.  Den ursprungliga investeringsbanken Mandatum hamnade i Danske Banks händer med Sampo Bank år 2007, men namnet Mandatum förblev i Sampo Groups ägo.

Försäljningen av Sampo Bank till Danske Bank år 2006 förändrade i grund och botten Henki-Sampos identitet. Hittills hade företaget byggt sin framgång genom att använda många distributionskanaler, och en majoritet av försäkringsförsäljningen hade genomförts genom Sampo Bank. Även om samarbetet med Danske Bank fortsatte med ett agentavtal, var företaget tvunget att investera starkare i sina egna service- och försäljningsorganisationer.

Bild: Mandatums historia (Källa: Mandatum)

År 2008 ändrades Henki-Sampos namn till Mandatum Life, och företaget antog en ny strategi – ”Rahat ja henki” (Pengar och liv). Förmögenhetsförvaltningstjänster infördes som en del av livförsäkring, vilket möjliggjorde för företaget att expandera från egna balansräkningssinvesteringar till att hantera kunders tillgångar. Fördelen med förmögenhetsförvaltning jämfört med balansräkningssinvesteringar är framför allt att verksamheten är kapitaleffektiv. År 2021 genomförde Mandatum en intern omstrukturering inom gruppen för att söka tillväxt och operativa synergier. Som ett resultat etablerades Mandatum Holding där Mandatum Life överfördes från Sampo ägande, och ett helt nytt förmögenhetsförvaltningsföretag, Mandatum Asset Management, bildades genom att kombinera Sampo och Mandatum Lifes investeringsverksamhet.

Bild: Mandatums riskprofil (Källa: Inderes)

Sedan strategiomläggningen år 2008 har Mandatum enbart fokuserat på livförsäkring och förmögenhetsförvaltning, vilket möjliggör för företaget att erbjuda sina kunder en mer omfattande finansiell planering och riskhantering. Inom livförsäkring fokuserar Mandatums nya försäljning på enhetskopplade försäkringar och personlig riskförsäkring, och vi tror att den nuvarande produkt- och tjänsteutbudet ger företaget goda möjligheter att utnyttja sin omfattande befintliga företagskundsbas för korsförsäljning av tjänster. Inom förmögenhetsförvaltning är fokus för tillväxt riktat mot institutionella kunder.

2.1 Avknoppningen

I mars 2023 meddelade Sampo sin avsikt att notera Mandatum på börsen  genom en partiell avknoppning, vilket genomfördes nyligen i oktober  2023. Innan avknoppningen var Mandatum redan i stor utsträckning  fristående från Sampos övriga verksamheter och hade inte några betydande  operativa synergier med Sampos icke-livförsäkringsverksamhet.  Avknoppningen ger Mandatum flexibilitet att fungera som ett oberoende  företag och ger möjligheten att sträva efter snabbare tillväxt både i  Finland och utomlands. Som en del av sin tillväxtstrategi ser företaget  nu även möjligheter till inorganisk tillväxt inom konsolideringen av den  finländska förmögenhetsförvaltningsmarknaden. Under Sampos ägarskap var  större inorganiska steg inte möjliga eftersom koncernens strategi  fokuserade på skadeförsäkring.

Mandatum får nu större frihet som självständigt bolag,  säger VD Torbjörn Magnusson som tillägger att även den verksamheten arbetar  på en charmoffensiv gentemot den svenska marknaden. Bolaget har ett  kontor i Stockholm och hoppas knipa marknadsandelar.

Från Sampos perspektiv var avknoppningen  av Mandatum i praktiken det sista steget mot att bli ett fullskaligt sakförsäkringsföretag. Det handlar helt enkelt om renodling av verksamheten och redovisningen.

Den 2a oktober började Mandatum handlas separat från Sampo och öppnings-callen satte kursen till 3,7 EUR per aktie. Inderes har gjort en bra genomgång av händelsen i video-form, se den här.

2.2 Struktur

Mandatum strukturerar sina verksamheter i två distinkta affärsområden med betydligt olika operativa karaktärer, nämligen ”With profit” och ”Capital light.” Dessa områden kan grovt beskrivas som traditionell pensionsförvaltning (With profit) och fondförsäkring/unit linked (Capital light).

En bemärkelsevärd aspekt med Mandatum är att det förstnämnda området genererar betydande intäkter (81% av vinsten), men gradvis avtar i omfattning och utgör en avtagande del av företagets verksamhet. Å andra sidan, det sistnämnda området har en tillväxtpotential, men för närvarande genererar det betydligt mindre vinst. Det är osäkert hur aktiemarknaden kommer att värdera den sammantagna nettovinsten från dessa affärsområden och om Mandatum kommer att generera mer intäkter om fem år än vad som är fallet idag.

2.3 Värdedrivare & Strategi

Vi identifierar tre hörnstenar i Mandatums strategi som potentiellt kan vara värdeskapande framåt för aktieägare. Vissa av dessa har bolaget redan jobbat med, några är saker en investerare bör hålla utkik efter kommande år.

Ökning i återkommande premie-intäkter

• Statistiken talar för en fortsatt ökning av rika individer i Finland och internationellt
• Nya fonder och satsning på nya kunder för ökning av AUM (bland annat genom satsning i Sverige)

Kostnadseffektivitet och operationell lönsamhet

• Stora investeringar i plattformen bör leda till mer skalbarhet i lönsamheten
• Generell kostnadskontroll är viktigt, speciellt om vi ser räntor komma ned igen

Frigöra kapital och effektiv användning av balansräkning

• Balansräkningen är överkapitaliserad i skrivande stund
• Bolaget bör stå fast vid sitt ord avseende 500 MEUR utdelning
  och ej kompromissa på det trots M&A aktivitet
• Håll koll på kapitalbindningen: nya operationella satsningar bör binda så lite kapital som möjligt för att hålla balansräkningen flexibel för eventuella förvärv givet konsolideringen på marknaden
• Försäljning av Enento & Saxo Bank, vilket utlovats ”vid bra tillfälle”

Bild: Konsolidering förväntad inom industrin (Källa: Inderes)

Affärsområde 1: With Profit – kassagenererande men krympande

Detta innebär en konventionell hantering av garantiförstärkta pensionslösningar där ingen ny försäljning har ägt rum under senaste 20 åren. Sedan 2001 har Mandatum inte längre accepterat nya kunder för garantiförstärkta pensionslösningar och har istället fokuserat på kapitalförsäkringar inom området Capital Light. Affären innebär istället förvaltning av befintliga tillgångar och kundförvaltning. Mandatum investerar premiebetalningarna som kunderna har gjort för att generera avkastning och åtar sig att leverera en garanterad avkastningsnivå, som i genomsnitt är 3,2 procent per år.

Om Mandatum i sin förvaltning genererar en avkastning som överstiger garantinivån, tillfaller det överskottet bolaget enligt lag. I Finland råder dock en ”rättvis princip” som innebär att en viss del av överskottet återbetalas till kunderna. I Mandatums fall innebär det att skillnaden mellan garantinivån och den 10-åriga räntan (för närvarande 3,5 procent) betalas ut till pensionsspararna.

Om Mandatums förvaltning genererar mindre avkastning än garantin kräver det att företaget använder sina egna tillgångar för att kompensera pensionsspararna. Detta innebär att Mandatum måste matcha sina åtaganden med kapitalreserver.

Mandatum uppnår en årlig avkastning på cirka 6 procent, vilket resulterar i en betydande vinst i affären, ungefär 175 MEUR per år. Trots detta är kassaflödet från With Profit högre än vinsten, eftersom den minskande volymen innebär att kapital frigörs från de kapitalreserver som företaget måste upprätthålla. Det innebär att cirka 500 miljoner euro som Mandatum för närvarande har reserverade som kapitalbuffert kommer att frigöras och kan utdelas till aktieägarna under perioden fram till 2031.

När åtagandena minskar över tiden kan Mandatum minska de kapitalreserver som behövs som säkerhet. Därför genererar With Profit-affären för närvarande inte bara goda vinster utan frigör även kapital åt aktieägarna. Resultatet inom With Profit-segmentet är dock mer känsligt för de kapitalmarknadens svängningar eftersom den största delen av avkastningen från investeringsportföljen tillfaller Mandatum.

Samtidigt som vi ser volymerna inom detta område sjunka med 8% per år ser vi även hur det frigör kapital: Bolaget förväntas dela ut 500 MEUR per år framåt, något som beskrivit som ”heligt” och ej skall påverkas av nya satsningar eller förvärv.

Affärsområde 2: Capital Light – växande, oklar lönsamhet framåt

Vinsttillväxten inom detta segment korrelerar i huvudsak med  förändringarna i det förvaltade kapitalet, vilket i sin tur påverkas av  de generella marknadsförhållandena inom finanssektorn.

Företaget är aktivt inom tre huvudsakliga kundsegment:

• Retail: Här erbjuds pensionslösningar inom individuellt sparande. Huvuddelen av kunderna kommer genom Mandatums exklusiva distributionsavtal med Danske Bank. Produkterna inom detta segment är av unit-linked-karaktär, vilket ger kunderna möjlighet att själva investera sina medel.
• Corporate: Inom detta segment riktar sig Mandatum till företag med mer än 50 anställda och erbjuder pensionslösningar samt risk-livförsäkringar som täcker områden som liv, hälsa och arbetsförmåga. Även här används unit-linked-produkter.
• Institutional & Wealth Management: Här fokuserar Mandatum på kapitalförvaltning för institutioner och förmögna privatpersoner. Företaget har siktet inställt på att etablera sig på marknaden för institutionella investerare i Sverige och Danmark, särskilt inom ränteprodukter.

Förvaltat kapital har visat en årlig tillväxt på cirka 8 procent under de senaste tio åren. Kostnader i förhållande till intäkterna var 67 procent under det första halvåret och har hållit sig på en liknande nivå de senaste åren. Inom de flesta av Mandatums pensionslösningar har kunder möjlighet att välja fonder från andra leverantörer, medan i vissa lösningar är kunderna bundna till Mandatums egna produkter.

Mandatum är för närvarande den ledande aktören på den finska livförsäkringsmarknaden med en marknadsandel på 32 procent. Denna marknad består främst av pensionslösningar och risk-livförsäkringar. Denna marknadsandel har ökat kraftigt sedan 2017 då den låg på 21 procent. Enligt VD Petri Niemisvirta har Mandatums framgångar drivits av fokus på innovativa produkter, inklusive alternativa investeringar som private equity, samt korsförsäljning mellan olika kundsegment.

3. Värdering

Återinvesteringsbehovet i Mandatum är i princip obefintligt och vi kan vänta oss att hela vinsten delas ut. Vi räknar med att kassaflödet håller takten med vinsten givet detta, samt att det är i princip omöjligt att förutspå hur avkastningen gentemot kund slår mot garantinivåerna.

Bolaget är ingen snabbväxare i dagsläget och skall inte värderas som en sådan. Möjlighet till tillväxt finns i expansion i Norden samt konsolidering, men båda dessa typer av Growth CapEx kostar. Vi räknar därmed inte med dessa satsningar, eller ett annat sätt att se på det: vi räknar med att dessa satsningar tjänar en avkastning på investerat kapital i paritet med dess kostnad för kapital.

Då jag inte är en expert på finansiella bolag gör vi en relativt enkelt värdering.

3.1 Ingående värden

• Mandatum växer i takt med Finska ekonomin, vilket vi approximerar med längsta möjliga statsobligationsräntan. I detta fallet är det den finska 30-åringen som ligger på 3,563%
• Detta reflekterar även en förväntad omsättningstillväxt på ca 5%, men en krympning i marginalen i takt med att For Profit minskar. Vinstmarginalen antas gå mot ca 9% från dagens 11,4%
• Vi räknar med att utdelningen om 0,33 EUR per aktie håller i sig till 2031
• Kostnaden för kapital ligger i linje med dess jämlikar, runt 10%

Bild: DCF/DDM för Mandatum indikerar true value runt 4,5 EUR per aktie (Källa: VQM, Börsdata)

Med dessa förväntningar på bolaget får vi ett inneboende värde kring 4,5 EUR per aktie, en uppsida på nästan 20%. Då detta är ett nyspunnet bolag med svårigheter kring att hitta data gör vi även en relativvärdering för att stärka upp att vi räknat i rätt riktning.

Vi tar hjälp av Reinfinitiv från Finland som redan gjort en Peer-värdering, se nedan:

Bild: Peer Group Valuation Mandatum (Källa: Reinfinitiv)

Denna värdering indikerar att om marknaden värderade Mandatum som snittet av dess jämlikar får vi ett förväntat handelspris om 4,2 EUR per aktie, en uppsida på nästan 14%. Detta är lite lågt i säkerhetsmarginal, men givet den stabila branschen och den höga direktavkastningen är det inte avskräckande.

Vi sätter ett intervall på estimerat värde mellan 4,2 EUR och 4,5 EUR per aktie i skrivande stund.

3.2 Fördelar

Avknoppningar har historiskt överpresterat

Under tiden som Joel Greenblatt drev Gotham Capital lyckades han åstadkomma (håll i er nu) hela 50% CAGR per år under 1985 till 1994. Under samma period dubblades S&P 500. En stor del av strategin som tillämpades på Gotham Capital var just att fokusera på ”Corporate Events”, och speciellt avknoppningar.

Kikar vi på avknoppningar mer akademiskt hittar vi en studie från Purdue University som påvisade att äga kapitalviktat samtliga avknoppningar gav en överavkastning på 10% per år mellan 1965 och 2000 på den amerikanska marknaden. Nyligen uppdaterades studien till 2013, och liknande resultat hittades.

Bild: CSD (Invesco Spin-off S&P ETF, blå) vs GSPC (S&P500, lila) (Källa: Yahoo Finance)

Som synes på grafen ovan har avknoppningar fortsatt att överprestera fram till 2018. Under Hausse-åren 2019 till 2021 underpresterade dock strategin, troligen till viss del på grund av sänkt fokus på aktieägarvärde och större fokus på förväntad framtida tillväxt under perioden.

Hög direktavkastning

Med en utlovad utdelning på 500 MEUR per år fram till 2031 och en aktiekurs i skrivande stund kring 3,671 hittar vi en direktavkastning på 8,9%. Det är långt över aktieindex långsiktiga historiska avkastning och definitivt lockande. Givet branschen och bolagets strategi känns utdelningen relativt säker, vilket annars alltid är ett problem när direktavkastningen brukar komma upp till dessa nivåer. Balansräkningen orkar med, och sålänge inte verksamheten klappar ihop gör även den det.

Utöver lockelsen i själva bolaget är detta även en styrka till en portfölj: starka kassaflöden innebär inte bara en krockkudde utan även likvider som kan återinvesteras i nya möjligheter.

Stor kassa och gott kassaflöde

Få saker har gjort så ont under 2022-2023 som att äga bolag i behov av kapital. En snabb regressionsanalys visar att följande faktorer har bäst förklarat avkastningen under denna period:

• Storlek på bolaget (Market Cap)
• Lönsamhet
• Storlek på skuld i förhållande till eget kapital
• Storlek på räntekostnad i förhållande till EBITA

Det är en av de finaste sakerna med ett försäkringsbolag, just kassaflödet. Premierna fortsätter att ticka på, och så länge bolaget gör tillräckliga avsättningar och goda investeringar (vilket är lättare nu i detta högre ränteläge) behöver vi inte räkna med stora garantiförluster.

Altor tar storposition

PE-firman Altor äger nu nästan 8% av Mandatum.

Altor har genomfört denna investering via sin sjätte fond, känd som Fund VI, efter att Mandatum blev en separat enhet efter avknoppningen från försäkringsföretaget Sampo. Den åtta-procentiga andelen motsvarar en värdeandel på 149 miljoner euro eller 1,7 miljarder kronor, baserat på den senaste avslutskursen.

”Minoritetsinvesteringen i Mandatum spelar en central roll i två av de mest framträdande teman inom vår finansiella tjänstegrupp – hanteringen av den strukturella tillväxttrenden inom pensionssparande och den fortsatta överprestationen för specialiserade finansiella tjänsteleverantörer. Vi ser fram emot att delta som investerare i företagets attraktiva tillväxtresa”, säger Herman Korsgaard, Principal och Co-Head of Financial Services på Altor.

Vi ser även att Carnegie tagit position i både Sampo & Mandatum via sin Spin off-fond.

Därav är det tydligt att åtminstone dessa två institutionella spelare ser värde i avknoppningen.

Insiders visar vägen

I sin tidigare nämnda bok skriver Greenblatt att den viktigaste indikatorn på en bra investering i en avknoppning är att titta på vad insiders gör. Detta stärks av flertalet studier, där just insynshandeln 0-6 månader efter händelsen var en av de starkaste faktorerna för att förklara avkastningen under studiefönstret (3 år efter avknoppning). Hur agerar insiders i Mandatum?

Bild: Insynshandel Mandatum (Källa: Simply Wallstreet)

Sedan handelsstart 2023-10-02 har vi inte mindre än 10 köp, vilket är en fantastisk start.

Rekommenderat av Börsveckan och Affärsvärlden

Affärsvärlden:

Finska Sampo knoppade knoppade nyligen av pensionsleverantören Mandatum  för att renodla sig mot sakförsäkring. Direktavkastningen runt 10  procent känns lockande. Samtidigt är frågan hur börsen kommer vilja  värdera bolaget då vinsterna faller på grund av långsiktig avveckling av  största affärsområdet. Det skriver Affärsvärlden i en analys på  måndagen.

Tidningen ser i sitt huvudscenario på ett par års sikt en potential på 19 procent i aktien.

”Vi  tror inte att man ska förvänta sig att aktien blir en raket men en  någorlunda uthållig direktavkastning runt 10 procent är tillräcklig för  att locka oss att landa i ett köpråd”, skriver Affärsvärlden i sin  slutsats.

Börsveckan:

Sampoavknoppningen Mandatum lockar även den med utdelningar. Ambitionen  är att dela ut 500 miljoner euro de närmsta åren givet en hög  solvensgrad. Börsveckan trycker på köpknappen.

3.3 Nackdelar

Marginalen förväntas krypa nedåt

Givet att For Profit-benet fortsätter att avvecklas och krymper ned till noll 2031, och att detta ben är lönsammare än den växande delen så kommer marginalen allt annat lika att sjunka.

Det är svårt att sia om marginalen framåt i Capital Light-benet, men vi har i nuläget svårt att tro att det kommer bli lika lönsamt som den gamla verksamheten.

Dock skall tilläggas att i och med avknoppningen tror vi att Mandatum har bättre förutsättningar nu för marginalförbättringar än tidigare. Detta då ett nytt fokus på ledning & styrelse, samt en starkt utarbetad strategi i egen regi skapar bättre möjligheter än att ingå i en koncern.

Säljtryck kan ligga på aktien närmaste halvåret

Det svåra med avknoppningar utöver att bedöma bolaget är själva tajmingen. Statistiskt sett brukar det ligga ett säljtryck över aktien efter ”notering” i upp till 9 månader. Detta speciellt i fall med bolag som ratas initialt av finansbranschen. Ett bra exempel i närtid är Alleima som jag plockade upp i samband med deras avknoppning från Sandvik, på ca 41 SEK per aktie.

Första tiden i den investeringen var tuff, med en sidledes rörelse i tre månader, känningar ned till 33 SEK per aktie, och kommentarer från finansmedia likt: ”ett uppsminkat stålverk, sälj och glöm”.

Sedan avknoppningen är dock aktien upp 40%. När väl säljtrycket har lagt sig börjar investerare flöda in.

Bild: Alleima Kursutveckling, avknoppat från Sandvik (Källa: Avanza)

Därav vill jag uppmuntra lite extra att det ofta går att vänta lite mer än vad man tror i denna typ av investering.

Konsolidering i marknaden skapar möjligheter (till dumheter?)

Mandatum har varit tydliga med att de är väldigt öppna för att delta i konsolideringen som sker inom industrin just nu. Det som menas rent konkret är att bolaget är öppen för att genomföra förvärv.

Normalt är jag neutral till förvärv, om ett bolag har en gedigen historik av bra förvärv kan jag vara positiv, men i detta fall sätter jag det som en nackdel. Huvuddelen i case:t för mig är att de skiftar ut kapitalet till aktieägarna. Som VD varit tydlig med kommer eventuella M&A ej påverka utdelningen, men det är lätt att säga nu.

Det som talar till bolagets fördel är dess tajming: Marknaden är generellt nedtryckt just nu och Mandatum sitter på en stor kassa. Kan de göra bra förvärv så är det fantastiskt i dessa tider när det sitter rea-lappar på många bolag. Detta är klart bättre än de bolag som genomförde förvärv och återköp under 2021, ett klart tecken på bristande förnuft kring kapitalallokering.

Gör bolaget dock dåliga förvärv så kommer det att urholka aktieägarvärdet och motarbeta uppsidan som kommer från direktavkastningen. Givet att jag inte riktigt ser någon större organisk tillväxt i närtid kan inte heller detta minska eventuella problem från förvärvs-sidan.

Resultatet tätt knutet till avkastning på tillgångar

Givet att stora delar av resultatet kommer från bolagets förmåga att förvalta sina premieintäkter är resultatet starkt knutet till hur finansmarknaden som helhet rör sig. Mandatum har ingen större aktieexponering, men desto större exponering mot alternativa tillgångar och räntor.

Således är bolaget känsligt för kraftiga fall i räntan, då det innebär lägre möjligheter till avkastning framåt för bolagets finansiella tillgångar. Detta är till viss del en styrka: bolaget likt banker går bättre i en miljö av stadiga och rimligt höga räntor.

4. Slutsats

Jag kommer att plocka in Mandatum i min aktiva portfölj under börsstängning måndag den 23e oktober 2023. När aktien närmar sig mitt motiverade värde (givet att inget hänt som  får mig att höja motiverade värdet) kommer jag att sälja hälften av  positionen samt stoppa andra halvan i byrålådan. Detta är ett bolag jag  är bekväm med att äga riktigt länge givet att inget drastiskt sker med  verksamheten. Speciellt given den höga direktavkastningen. Givet att kassaflödet ser ut att hålla i sig till 2031 kommer jag ej att sälja innan dess, utan låta denna stabila pjäs ticka på. Skulle jag ta beslutet att sälja kommer en uppdatering ske till Patreon.

VQM Riskskala:

1 – 90% uppskattad chans till vinst. Investera max. 5% av ditt totala kapital
2 – 80% uppskattad chans till vinst. Investera max. 4% av ditt totala kapital
3 – 70% uppskattad chans till vinst. Investera max. 3% av ditt totala kapital
4 – 60% uppskattad chans till vinst. Investera max. 2% av ditt totala kapital
5 – 50% uppskattad chans till vinst. Investera max. 1% av ditt totala kapital

Vi ger ej tips eller case där vi uppskattar oddsen som sämre än 50% för vinst.