Idag skall vi titta lite närmare på ett bolag som kan vara intressant för portföljen när det blåser lite tuffare ekonomiska vindar. Det blir det andra finska case:t för Patreon, vilket jag försvarar med att finska börsen har en del fina bolag med lägre prislappar än på den svenska börsens motsvarigheter.
För att ge våra Brons/Silver-medlemmar en insikt i hur analyserna ser ut som Guldmedlemmar får har jag valt att ge samtliga sponsorer tillgång till denna analys. Detta kommer inte ske ofta, så Guldmedlemmar behöver inte känna sig snuvade.
OBS: För er som inte förstod ordvitsen.. ”Galna Pengar”.. ”Tok Money”… ”Tokmanni”
1. Om Bolaget
Tokmanni Group Corp är Finlands största ledande lågprisaktör inom dagligvaruhandel med lite drygt 200 butiker över hela landet samt en webbutik. Bolaget erbjuder sina kunder ett omfattande och attraktivt produktutbud, låga priser, trevlig och inspirerande shoppingupplevelse i alla sina försäljningskanaler. De har ett brett utbud av billiga produkter för hemrenovering och städning, påklädning och fritid, samt inredning och trädgårdsarbete. Dess produktutbud består av internationella varumärken, företagets egna märkesvaror och icke-märkta produkter.
För oss svenska konsumenter kan de närmast beskrivas som Finlands motsvarighet till ÖoB. Ungefär hälften av omsättningen kommer dock från produkter som mer säljs av livsmedelsbutiker (tänk mat, dryck, hushållspapper) vilket gör att bolaget även kan delvis jämföras med dessa typer av aktörer så som Lidl, eller Hemköp.
Senaste 7 åren har bolaget i snitt växt sin vinst med 16% CAGR och något klenare 6,4% för sin omsättning. Lönsamheten har varit god, avkastning på eget kapital har i snitt legat på 23,8% vilket är bra. Detta är dock till viss del ett resultat av att Tokmanni länge haft lite för hög skuldsättning. EBIT-marginalen har legat runt ca 7% senaste 5-7 åren.
Vid första anblick kan det gå att rata Tokmanni något, deras marginaler är exempelvis avsevärt lägre än norska Europris. Här får vi dock inte glömma bort att Tokmanni säljer avsevärt mer färskvaror vilket notoriskt ger en lägre marginal. För 2023 ser även marknaden starkare ut för daglig varuhandel än för produkter såsom grillar, trädgårdsverktyg etc. Kikar vi på konsensus-siffrorna för 2023E skall Tokmanni växa vinst per aktie med ca 9% kontra Europris med -13,5%.
Jag tror att få har missat den uppmärksamhet som livsmedelsbutikerna i Sverige har just nu, där Magdalena Andersson (S) kräver av regeringen att ta ett möte med matjättarna angående prissättningen. Detta till följd av att priserna för livsmedelsproduktion gått ned, men priserna i butik fortsätter att öka. Huruvida detta beror på höga omkostnader för butikerna eller ett försök till att trycka upp sina marginaler är svårt att svara på, men läget ser helt klart bättre ut i Finland där samma nu ”politiska risk” inte finns.
2. Finansiella Mål
Tokmanni har som mål att få upp EBIT-marginalen till 10%, vilket inte låter helt omöjligt givet hur marknaden ser ut i övrigt. Till 2025 skall omsättningen växa med ca 8% per år vilket givet historiken inte heller ser alldeles för högt satt ut. Tillväxten skall komma från fler nyöppnade butiker, prisökningar samt selektiva förvärv.
Det kan även nämnas att bolaget genomförde en del förvärv under 2022, vilket förklarar varför kassan ser lite låg ut jämfört med historiska nivåer (se bild Tokmanni Historik). Nås dessa mål innebär detta en tillväxt i vinst per aktie på 20% CAGR kommande tre år. Givet den 16% CAGR senaste 7 åren ses inte detta heller som ett omöjligt scenario.
Varför är det så billigt nu?
Under 2022 tappade Tokmanni en del marginal då bolaget ej hängde med i att höja priserna i den takt som inköpspriserna samt uppvärmning föll ut under det året. Under första halvåret landade EBIT-marginalen på rekordlåga 5,3% för att sedan stiga något under H2 till 8,8% vilket indikerar att höjningen är igång. Bolaget låste även några av sina priser för att hjälpa finska konsumenterna, exempelvis sattes ett tak på toalettpapper under hösten (pappersmassa var notoriskt dyrt under sensommaren och hösten).
Jag ser en vändning på detta och räknar med att bolaget fortsätter att höja priserna på de produkter som bolaget måste ta betalt för om de skall klara sina finansiella mål. Utöver detta har bolaget meddelat om att de fått nya fraktalternativ med avsevärt lägre kostnader här under våren 2023 vilket banar för en ökad lönsamhet framöver.
Likt många andra finska bolag så lämnar Tokmanni en så kallad ”Outlook”, en kortsiktig guidning för det kommande året. Kikar vi på mitten av spannet de lämnat innebär det 6% omsättningstillväxt och 8% vinsttillväxt (något lägre än analytiker-konsensus). Vi räknar dock med att detta sker successivt under året, generellt är Q1 ett ganska dåligt kvartal för bolaget, ofta med noll i marginal. För dig som tycker det är jobbigt med sådana rapporter kan därmed kanske vänta till efter Q1, dock finns alltid risken att marknaden redan nu börjar räkna in förbättringar i bolaget.
Tyvärr har första utdelningen för i år redan dragits, men det kommer mer till hösten. Direktavkastningen för utdelning helåret 2023 ligger på 6%, vilket ger oss som investerar i bolaget nu 3%. På 2025 års prognos handlas bolaget till en direktavkastning på ca 7,2%.
Prognos och värdering:
En snabb servettkalkyl med hjälp av våra egna tankar, konsensus-estimat och bolagets egna outlook räknar vi lite på case:t. Tokmanni har värderats i snitt till ca P/E 14,9. På rullande 12 månaders resultat handlas nu aktien till PE 12,7 trots det troligen kortsiktiga marginaltappet.
Vi sätter ett Fair Value P/E 2023e på 15,4 för att återspegla den goda tillväxten och att lönsamheten skall upp något. Det ger en kortsiktig riktkurs på ca 16,7 EUR per aktie.
Räknar vi lite längre fram i tiden (fram till 2025) hittar vi ett Fair Value på ca 21,9 EUR per aktie, detta kommer dock med mer risk i form av att vi inte vet så mycket om hur ekonomin kommer se ut fram tills dess. Se filen Tokmanni Prognos.
För att ytterligare ge lite stöd kring att bolaget faktiskt är billigt nu gjorde jag en ”indikativ DCF”, där vi stoppar in alla våra antaganden och löser för diskonteringsräntan istället för kursen. Detta ger oss ett hum om hur mycket aktien förväntas växa per år. Kom ihåg att börsen i snitt gett ca 7-9% per år, för Tokmanni hittar vi 14% (dock utan att räkna med någon säkerhetsmarginal). Se filen DCF indikativ avkastning framåt.
Analytikerna är lite mer försiktiga långsiktigt till Tokmanni, med en DCF över deras prognoser hittar vi ett bolagsvärde på ca 18,1 EUR per aktie.
3. Sammanfattning & Översikt:
Riktkurs Köp: 11,5 – 13,5 EUR
Riktkurs Sälj Kort : 16,7 EUR
Riktkurs Sälj Lång: 18,1–21,9 EUR
Bedömd Kortsiktig Risk (<12 Månader): 4
(max. 2% av ditt kapital att investera)
Bedömd Långsiktig Risk (+1 år): 3
(max. 3% av ditt kapital att investera)
Fördelar:
- Konjunktur-okänsligt
- Handlas ej på toppmarginaler
- Bra historik
- Helt OK utdelning förväntad kommande år
- Chans för förvärv (dock ej under 2023)
Nackdelar:
- Skuldsättningen är fortfarande lite hög
- Valuta risk (SEK-EUR)
- Brett prisintervall p.g.a. relativt hög förväntad tillväxt under kort tid
VQM Riskskala:
1 – 90% uppskattad chans till vinst. Investera max. 5% av ditt totala kapital
2 – 80% uppskattad chans till vinst. Investera max. 4% av ditt totala kapital
3 – 70% uppskattad chans till vinst. Investera max. 3% av ditt totala kapital
4 – 60% uppskattad chans till vinst. Investera max. 2% av ditt totala kapital
5 – 50% uppskattad chans till vinst. Investera max. 1% av ditt totala kapital
Vi ger ej tips eller case där vi uppskattar oddsen som sämre än 50% för vinst.
Jag kommer att ta position i Tokmanni nu på fredag (2023-03-04) under förutsättning att jag kan handla under 13,5 EUR per aktie. Om bolaget handlas inom spannet för min korta riktkurs (ca 17 EUR per aktie) inom kort tid (under året 2023) kommer jag att sälja ungefär hälften och sedan stoppa resterande aktier i byrålådan.
Detta är dock främst ett långsiktigt case och jag ser inget som indikerar en snabb uppgång på kort tid (inom 3 månader).