Utöver VQM:s Special Situations-case och modellportfölj (VQM-portföljen) gör jag även vanliga aktieanalyser. Här synar jag Exsitec Holding som ett aktiecase: är aktien köpvärd på dagens kurs, och i så fall hur mycket? Jag gör min egen värdering och landar i en konkret rekommendation med riskbaserad positionsstorlek.
Få bolag på Stockholmsbörsen har blivit så illa behandlade av ett narrativ som Exsitec. Bolaget säljer, implementerar och integrerar affärssystem åt medelstora nordiska företag, växer sina återkommande programvaruintäkter med runt 20 procent per år och har levererat en genomsnittlig justerad EBITA-marginal kring 17 procent under fem år. Ändå är aktien ned cirka 20 procent sedan årsskiftet och handlas kring 123 kronor, långt under toppen på 160 kronor i oktober 2025.
Förklaringen stavas AI: marknaden prisar in att både IT-konsulter och de mjukvaror de säljer vidare kan bli mindre värda i en värld där mjukvara blir billigare att bygga. Frågan analysen ska besvara är enkel att formulera och svår att svara på: är den oron rimligt prissatt, eller har marknaden slutat betala för ett bolag som fortsätter att bli bättre? Två saker står i fokus, hur hållbar lönsamheten är och om förvärven skapar värde, och i bakgrunden ligger ett färskt stort förvärv i Norge samt en kvartalsrapport den 20 oktober med årets svåraste jämförelsetal.
1. SAMMANFATTNING
Mitt huvudscenario ger en riktkurs på cirka 175 kronor, vilket är ungefär 42 procent över dagens kurs. Ett negativt scenario, där AI-oron visar sig befogad och både marginalen och den uthålliga tillväxten faller tillbaka, ger cirka 91 kronor, alltså 26 procent lägre. Ett positivt scenario ger cirka 285 kronor. Utfallsrymden är vid åt båda håll, men det sannolikhetsvägda värdet ligger kring 175 kronor och risk och avkastning är därmed skeva till uppsidans fördel. Jag rekommenderar Köp med risknivå 3 (Medel) och maximalt 3 procent av kapitalet.