Apotea

1. Sammanfattning och översikt:

• Företag: Apotea
• Bransch: E-handel inom medicin & kosttillskott
• Mer info: hemsida, prospekt
• Typ av affär: Börsintroduktion på Stockholmsbörsen
• Banker att teckna på: Carnegie, Avanza, SEB
• Depåtyp: AF, ISK, KF
• Teckningskurs vid notering: 58 SEK
• Bas-case: 75 SEK
• Bear-case: 35 SEK
• Bull-case: 95 SEK
• Minsta post: 110 aktier, därefter i jämna poster om 10 aktier
  I belopp: 6 380 SEK
• Deadline: 4 december 2024 kl. 23:59
• Första handelsdag: 6 december 2024
• Sannolikhet för vinst/förlust Teckna-sälj: 80% / 20%
• Sannolikhet för vinst/förlust 12 månader: 70% / 30%
• Max andel att investera Teckna-sälj: 4%
• Max andel att investera, långsiktigt: 3%

 Fördelar:

• Övertecknad efter 90 min
• DI, AFV, EFN & Privata Affärer säger teckna
• Teckningsåtagarna
• Rådgivarna
• Billigt om målen nås
• Grundarägt & lett

Nackdelar:

• Inte billigt här och nu – vart ska marginalen?
• Läkemedelsverket skärper reglerna för hemleverans av läkemedel nästa år
• Troligen svårt att få tilldelning

DISCLAIMER: Denna analys är framtagen av André Granström. Jag äger ej bolaget sedan tidigare och har ingen avsikt för  att sälja kommande 30 dagar. Skulle detta förändras kommer  ett uppdaterad utskick till er. Jag förbehåller mig rätten att köpa aktien i samband med detta tipsutskick på samma villkor som alla andra marknadsaktörer. Ingen analys har gjorts på detta företag tidigare. Ingen ersättning har utgått från bolaget och vi är fristående från det.

2. INTRODUKTION TILL BOLAGET

Grundande och historik

Bolagets historik

Apotea AB grundades i sin nuvarande form år 2012 som en del av en strategisk satsning på e-handel för apoteksprodukter. Ursprungligen omreglerades den svenska apoteksmarknaden år 2009, vilket öppnade för privat aktörsdrift. I detta nya marknadsläge köptes nätapoteket Familjeapoteket år 2011 av en grupp ledd av Pär Svärdson, Fabian Fischer och andra medlemmar från Adlibris tidigare ledning. Genom förvärvet och en omprofilering återlanserades verksamheten som Apotea år 2012.

Apotea etablerades med ambitionen att utmana den traditionella apoteksmodellen genom att erbjuda en renodlad digital plattform. Bolaget använde sig av en e-handelsstrategi baserad på kundfokuserade lösningar, såsom låga priser, innovativa logistiklösningar och fraktfria leveranser. Den interna utvecklingen av en skräddarsydd teknikplattform och ett eget logistikcenter lade grunden för bolagets snabba tillväxt och ökade operativa effektivitet.

Genom att kontinuerligt återinvestera sina vinster i bland annat automation och marknadsföring har Apotea växt till att bli det ledande nätapoteket i Sverige och en betydande aktör på den nordiska marknaden. Bolagets framgång har präglats av dess grundares erfarenheter inom e-handel och deras förmåga att anpassa sig till marknadens behov, samtidigt som Apoteas filosofi att erbjuda hög kvalitet till konkurrenskraftiga priser har legat fast.

Denna vision och struktur har säkerställt Apoteas förmåga att expandera sitt kunderbjudande och stärka sin position i en snabbt föränderlig bransch.

Finansiell Historik

Apotea AB har under de senaste åren visat en stabil tillväxt inom omsättning och lönsamhet. Nettoomsättningen för niomånadersperioden som avslutades den 30 september 2024 uppgick till 4 808,2 MSEK, jämfört med 3 954,3 MSEK för motsvarande period föregående år. För helåret 2023 uppnåddes en nettoomsättning på 5 450,2 MSEK, vilket var en ökning från 4 882,8 MSEK år 2022 och 4 579,5 MSEK år 2021.

Rörelseresultatet (EBIT) har varierat något över åren, med 213,9 MSEK under niomånadersperioden 2024, 113,6 MSEK för helåret 2023 och 48,3 MSEK för 2022. Den ökade rörelsemarginalen reflekterar en kombination av förbättrad kostnadseffektivitet och ökade volymer.

Investeringar i automatisering och logistik har varit en viktig del av bolagets strategi. Under 2023 uppgick investeringar i materiella tillgångar till 119,9 MSEK, vilket kompletterades med ytterligare 91,4 MSEK under de första nio månaderna av 2024. Dessa investeringar inkluderar modernisering av logistikcentret i Morgongåva och förberedelser för ett nytt center i Varberg​.

Likvida medel uppgick till 19,1 MSEK per den 31 december 2023 och 12,1 MSEK den 30 september 2024. Kassaflödet från den löpande verksamheten var positivt med 215,8 MSEK för 2023, vilket indikerar en stark operativ grund trots betydande kapitalutlägg​.

Balansräkningen

Per den 30 september 2024 uppgick Apoteas totala tillgångar till 1 503,6 MSEK, vilket representerar en ökning från 1 319,0 MSEK vid samma tidpunkt 2023. Tillgångarna består främst av omsättningstillgångar, där färdiga varor och handelsvaror (lager) utgör en betydande del på 554,0 MSEK. Likvida medel uppgick till 12,1 MSEK, en minskning från 21,2 MSEK året innan.

På skuldsidan redovisades totalt 922,5 MSEK, där kortfristiga skulder dominerar med 795,8 MSEK. Dessa inkluderar leverantörsskulder på 563,6 MSEK och kortfristiga leasingåtaganden på 48,0 MSEK. Bolagets långfristiga skulder uppgick till 126,7 MSEK, främst kopplade till leasingskulder på 122,7 MSEK.

Eget kapital ökade till 581,1 MSEK från 403,8 MSEK året innan, vilket ger en soliditet (eget kapital som andel av totala tillgångar) på cirka 38,6 %. Denna förstärkning av eget kapital återspeglar bolagets starka resultatutveckling och återhållsamma utdelningspolicy​

Geografisk spridning & försäljningsmix

Geografi

Apoteas verksamhet är geografiskt centrerad i Sverige, med en kundbas som representerar en nationell spridning. Tre av fyra köp på Apoteas plattform sker utanför Stockholm, vilket indikerar en bred geografisk räckvidd och en diversifierad kundkrets. Apotea har dock en särskilt stark position på den svenska marknaden och arbetar för att utveckla sin närvaro ytterligare genom förbättrad logistik och nya distributionslösningar, såsom det pågående projektet med ett nytt logistikcenter i Varberg. Detta center, planerat att öppna under 2025, syftar till att effektivisera leveranser till södra och västra Sverige och möjliggöra snabbare leveranstider.

Försäljningsmix

Apoteas försäljning är uppdelad på tre huvudsakliga produktkategorier.

Receptbelagda läkemedel, receptfria läkemedel och handelsvaror. Under 2023 utgjorde receptbelagda läkemedel 35 % av nettoomsättningen, medan receptfria läkemedel stod för 13 %. Handelsvaror, som inkluderar hälsa och skönhet samt andra närliggande konsumentprodukter, har vuxit till att bli en allt viktigare del av sortimentet. Handelsvaror representerade 63 % av Apoteas totala försäljning under året och har setts som en naturlig utveckling för att möta kundernas bredare behov genom en så kallad ”one-stop-shopping”-modell​.

Sammanfattning och Utvecklingstrender

Den svenska apoteksmarknaden har visat stark tillväxt under de senaste åren, med en årlig tillväxttakt på 5,2 % mellan 2018 och 2023. Denna utveckling stöds av en ökande e-handelspenetration, som sjufaldigats sedan 2015. Apotea har kunnat kapitalisera på detta genom att fokusera på att stärka sin digitala plattform och logistik. Den ökande andelen mobilanvändare, som nu utgör 80 % av Apoteas trafik, är en annan viktig trend som driver företagets tekniska investeringar. Samtidigt har Apotea börjat expandera sin produktportfölj med egna varumärken, vilka förväntas bidra till förbättrade bruttomarginaler och stärkt kundlojalitet.

Genom strategiska investeringar i automation och kapacitetsökning förbereder sig Apotea för en fortsatt tillväxt inom både Sverige och potentiellt andra marknader. Dock står företaget inför utmaningar som förändrade konsumentbeteenden och ökad konkurrens från både lokala och internationella aktörer.

Affärsmodell och strategi

Affärsmodell

Apotea använder en digital-first strategi genom en renodlad affärsmodell baserad på e-handel. Bolaget fokuserar på att erbjuda apoteksprodukter snabbt, billigt och fraktfritt. Denna affärsmodell är starkt kopplad till Apoteas egenutvecklade IT-plattformar och logistiksystem, som möjliggör hög effektivitet och automation.

Med ett omfattande nätverk av över 1 000 leverantörer erbjuder Apotea både receptbelagda och receptfria läkemedel samt ett brett sortiment av handelsvaror. Skalfördelar och samordning i logistikprocessen har bidragit till en kostnadseffektiv och kapitallätt verksamhet.

Strategi

Apoteas strategi bygger på att stärka sin position som Sveriges ledande nätapotek och på att utnyttja den växande e-handelspenetrationen. Företaget fokuserar på tre huvudsakliga områden: att bredda sitt produktsortiment, öka operationell effektivitet och expandera till närliggande marknader, inklusive Norge. Investeringar i automation och ett nytt logistikcenter i Varberg förväntas förbättra både kapacitet och kundservice. Bolaget arbetar också för att öka andelen egna varumärken, vilket förväntas stärka bruttomarginalerna och differentiera Apotea från konkurrenterna.

Framtidsutsikter

Framtiden för Apotea präglas av möjligheter och utmaningar. Bolaget planerar att utnyttja tekniska innovationer för att förbättra leveransprecision och hållbarhet. En ökande konsumentmedvetenhet om hälsa och miljö gynnar Apoteas kunderbjudande, medan osäkerheter som politiska regleringar och störningar i leveranskedjor kan påverka verksamheten. Apoteas målsättning är att fortsätta växa genom att ta marknadsandelar från både traditionella och digitala konkurrenter, samtidigt som företaget ser potential för geografisk expansion och en större andel av e-handelsmarknaden

Marknaden – Utmaningar och möjligheter

Konkurrens

Apotea möter konkurrens från både renodlade nätapotek som Apohem och MEDS samt etablerade apotekskedjor som Apoteket AB, Apotek Hjärtat och Kronans Apotek, vilka även har e-handelsverksamhet. Bolagets marknadsandel på den svenska nätapoteksmarknaden uppgår till 43 %, vilket gör Apotea till den största aktören.

Dock är marknaden fortfarande under utveckling och riskerar inträde av internationella konkurrenter som Amazon och Shop Apotheke. Apotea står inför utmaningar att behålla sin ledande position i en marknad med låg e-handelsmognad jämfört med andra detaljhandelskategorier.

Regleringar & politisk risk

Apoteas verksamhet är föremål för omfattande regleringar. Nya lagar eller ändrade tillämpningar kan påverka bolagets kostnader och lönsamhet. Exempelvis införs nya föreskrifter från Läkemedelsverket 2025 som kan påverka distanshandel med läkemedel. Dessutom reglerar staten priser och handelsmarginaler för subventionerade läkemedel. Riskerna omfattar även osäkerhet kring framtida politiska beslut och förändringar i arbetsmarknadens kollektivavtal.

Marknadspenetration & acceptans

Trots sin framgång är e-handelsandelen för apoteksvaror i Sverige, särskilt för receptbelagda läkemedel, fortfarande relativt låg.

Enligt Marknadsrapporten förväntas e-handeln inom apoteksmarknaden öka från dagens nivåer och utgöra 31 % av den totala marknaden till 2028. Ökad digitalisering och kundacceptans är avgörande för att driva denna utveckling​

Makroekonomin

Makroekonomiska faktorer, inklusive inflation, räntor och energikostnader, påverkar Apoteas verksamhet. Kundbeteende kan förändras vid lågkonjunkturer, vilket kan minska efterfrågan på apoteksvaror. Även om konsumtionen av läkemedel historiskt sett varit stabil, kan ekonomiska förändringar påverka bolagets resultat negativt. Apotea är också känsligt för förändringar i Sveriges ekonomiska klimat, eftersom verksamheten är starkt geografiskt fokuserad​.

Operativa risker

Bolagets tillväxtstrategi förlitar sig på kontinuerliga investeringar i logistik och automation, såsom det nya logistikcentret i Varberg. Risker kopplade till leverantörsberoende och negativa kundupplevelser genom tredjepartsleveranser kan dock påverka bolagets rykte och kundlojalitet. Teknologiska förändringar och konkurrens kan också kräva anpassningar som innebär operativa risker.

Tillväxt

Apoteas tillväxt drivs av ökade e-handelsvolymer, breddning av produktsortimentet och geografisk expansion. Bolaget investerar i att öka kapaciteten och automationen för att möta framtida efterfrågan.

Förväntningar om en årlig tillväxt på 13 % inom e-handelsmarknaden för apotek fram till 2028 pekar på stark potential, även om bolaget samtidigt måste navigera regulatoriska och konkurrensmässiga utmaningar.

Det är föga förvånande att apotek inom E-handel förväntas växa ca 3 gånger så fort som hela apoteks-marknaden, speciellt givet genomslaget av E-handel efter Covid-19.

Som känt är Apotea dock inte endast ett apotek utan erbjuder varor från fler kategorier (handelsvaror som ofta erbjuds på apotek eller har med hälsa att göra) på sin hemsida, vilket historiskt gett god tillväxt. Deras strategi av kategoriexpansion har lönat sig både inom apoteksvaror, men även handelsvaror.

Finansiella mål

Apotea AB:s styrelse fastställde i augusti 2024 följande finansiella mål:

• Nettoomsättningstillväxt: Bolaget siktar på att dubbla sin nettoomsättning inom 4–5 år.
• Lönsamhet: På kort till medellång sikt är målet att uppnå en rörelsemarginal (EBIT-marginal) om 3–5 %. På längre sikt är ambitionen att höja rörelsemarginalen till 7–8 %.
• Utdelningspolicy: Apotea avser att prioritera investeringar i lönsam tillväxt med användning av positiva kassaflöden. Eventuellt överskott kan delas ut till aktieägarna, baserat på strategiska och finansiella överväganden

Bolagets tillväxtmål är baserade på antaganden om fortsatt stark efterfrågan på e-handelstjänster och apoteksprodukter. Målen reflekterar också Apoteas strategi att stärka sin marknadsledande position genom investeringar i teknologi och logistik, särskilt med fokus på att förbättra kundupplevelsen och expandera geografiskt.

Styrelse och ledning

Styrelsen

Cecilia Qvist, Styrelseordförande sedan 2024:

Cecilia Qvist har en masterexamen i Business Administration från Edinburgh University. Hon är styrelseordförande och VD för Qvist Advisors AB och styrelseledamot i Embracer Group AB samt Kinnevik AB. Under de senaste fem åren har hon haft flera framstående positioner, inklusive styrelseledamot och vice styrelseordförande i Cint Group AB (publ), samt styrelseledamot i Polarium Energy Solutions AB och Trustly AB (publ). Hon har också varit President för LEGO Ventures, VD för Leia Inc. och Global Head of Markets på Spotify.

Per prospektets datum innehar Cecilia Qvist inga stamaktier i Apotea, men hon har 330 000 C-aktier i Apotea Sverige AB, vilket kommer att konverteras till 110 381 C-aktier i Apotea AB vid noteringen på Nasdaq Stockholm.

Anders Eriksson, styrelseledamot sedan 2015:

Han har en civilingenjörsexamen i industriell ekonomi från Tekniska Högskolan vid Linköpings universitet. För närvarande är han styrelseledamot i Along Holding AB, Delitea AB, Lotsa Holding AB och Ren Logik Sverige AB. Tidigare har han haft styrelseuppdrag i Apotea Sverige AB, Didner & Gerge Fonder Aktiebolag och Solkompaniet Sverige AB.

Anders Eriksson äger 1 590 150 stamaktier i Apotea AB och har även aktier i Huvudägaren. Hans totala ägarandel i Apotea AB, inklusive indirekt ägande via Huvudägaren, motsvarar 2,16 %. Vid prospektets datum innehar han dessutom 30 000 C-aktier i Apotea Sverige AB, som kommer att konverteras till 10 034 C-aktier i Apotea AB vid noteringen på Nasdaq Stockholm.

Henrik Forsberg Schoultz, styrelseledamot sedan 2016:

Henrik Forsberg Schoultz har en civilingenjörsexamen i maskinteknik, teknologie kandidat-examen i maskinteknik samt teknologie masterexamen i industriell ekonomi från Chalmers tekniska högskola. Han är styrelseordförande i Platzer Fastigheter Holding AB (publ) och styrelseledamot samt VD i Neudi Finans AB, Neudi Kapital AB och extern VD i Neudi & C:o AB. Vidare är han styrelseledamot i EGR Intressenter AB, Ernströmgruppen AB, HG Kapital AB och Odinsgatan Fastighets AB. Han har även flera styrelseuppdrag och varit styrelsesuppleant i ett flertal bolag.

Henrik Forsberg Schoultz innehar 29 400 stamaktier i Apotea AB och 30 000 C-aktier i Apotea Sverige AB, som kommer att konverteras till 10 034 C-aktier i Apotea AB vid noteringen på Nasdaq Stockholm.

Joanna Hummel, styrelseledamot sedan 2024:

Joanna Hummel har en civilekonom (magisterexamen) från Stockholms universitet. Hon är styrelseledamot och VD i JO Advisory AB samt styrelseledamot i BHG Group AB, Eton AB, Eton Group AB, Earl Holding I AB, Earl Holding III AB, Nordic Nest Group AB och Viva Wine Group AB. Hon är även styrelsesuppleant i H Capital Advisors AB.

Tidigare har Joanna Hummel varit styrelseledamot i Inet AB, Inet Group AB (publ) och Rocker AB (publ), samt managing director i Afound – H&M Hennes & Mauritz GBC AB. Hon har också varit Norden och Baltikumchef i Zalando SE.

Joanna Hummel innehar inga stamaktier i Apotea AB, men per prospektets datum har hon 30 000 C-aktier i Apotea Sverige AB, som kommer att konverteras till 10 034 C-aktier i Apotea AB vid noteringen på Nasdaq Stockholm.

Jonas Hagströmer, styrelseledamot sedan 2017:

Jonas Hagströmer har en masterexamen i företagsekonomi och finans från Lunds universitet. Han är styrelseordförande i Inet AB och Inet Group AB (publ), samt styrelseledamot i Avanza Bank AB, Avanza Bank Holding AB, Biovestor Aktiebolag och StickerApp Holding AB. Han är också styrelsesuppleant i StickerApp AB, StickerApp Fastigheter AB, 7innea AB och 7innea Holding AB, samt Investment Manager på Creades AB (publ).

Tidigare har Jonas Hagströmer varit styrelseledamot i Apotea Sverige AB och styrelsesuppleant i Spargrisen Hang Loose AB och StickerApp Sweden AB.

Jonas Hagströmer innehar inga stamaktier i Apotea AB.

Maria Curman, styrelseledamot sedan 2021:

Maria Curman är diplomerad från Handelshögskolan i Stockholm. Hon har tidigare varit styrelseordförande i Aktiebolaget Svensk Filmindustri, Bonnier Books AB, Bonnier Books Holding AB och Bonnier Books Group Holding AB. Hon har också varit styrelseledamot i Apotea Sverige AB och är delägare i Curfast Handelsbolag.

Maria Curman innehar inga stamaktier i Apotea AB, men hon har aktier i Huvudägaren. Hennes ägarandel i Apotea AB, inklusive indirekt ägande via Huvudägaren, motsvarar 0,43 %. Vid prospektets datum innehar hon 30 000 C-aktier i Apotea Sverige AB, som kommer att konverteras till 10 034 C-aktier i Apotea AB vid noteringen på Nasdaq Stockholm.

Monica Lindstedt, styrelseledamot sedan 2016:

Monica Lindstedt har en civilekonomexamen från Handelshögskolan i Stockholm och oavslutade doktorandstudier i företagsekonomi vid Ekonomiska forskningsinstitutet (EFI). Hon är styrelseordförande i Heart TopCo AB, KEYTO Group AB (publ) och KEYTO Holding AB, samt styrelseledamot i Stjärnbro Gård Invest AB, Sveriges Television Aktiebolag, Metafor AB och flera av dess koncernbolag.

Tidigare har Monica Lindstedt varit styrelseordförande i Hemfrid i Sverige AB, Hemfrid Rosenlundsgatan I AB och Hemfrid Rosenlundsgatan II AB, och har även haft styrelseuppdrag i Apotea Sverige AB, Arkle AB, Coor Service Management Holding AB, Horsemeup AB, SNS Studie- förbundet Näringsliv & Samhälle och 17 Nätverket Ekonomisk förening.

Monica Lindstedt äger 272 450 stamaktier i Apotea AB och 160 023 B-aktier i Apotea Sverige AB, vilket kommer att konverteras till 73 424 stamaktier i Apotea AB vid noteringen på Nasdaq Stockholm.

Per Schlingmann, styrelseledamot sedan 2022:

Per Schlingmann har en kandidatexamen i nationalekonomi från Handelshögskolan i Göteborg. Han är styrelseledamot och VD i Per Schlingmann AB, House of Dagg AB och Oxy & Friends AB, samt styrelseledamot i Hemlan AB och Studio Arresten AB. Han är även styrelsesuppleant i 360 Lotta Schlingmann Kommunikation AB.

Tidigare har Per Schlingmann varit styrelseledamot i Blinkee Nordic AB och Natural Box & Veganbox Ecoliving International AB.

Per Schlingmann innehar inga stamaktier i Apotea AB.

Pär Svärdson, styrelseledamot sedan 2011:

Pär Svärdson har en civilekonomexamen och civilingenjörsexamen från Linköpings universitet. Han är styrelseledamot och VD i Apotea Sverige AB, samt styrelseledamot i flera företag, inklusive Laulima AB, Reach for Change, Sail Racing International AB, Sail Racing International Holding AB, SA Service AB, SOS Barnbyar, Sveriges Apoteksförening, Tromelin AB och Zoeco AB. Han är också styrelsesuppleant och VD i Allalin AB.

Tidigare har Pär Svärdson haft flera styrelseuppdrag, bland annat som styrelseordförande i Östersjöfabriken AB och styrelseledamot i Creaspac AB, Happy Yachting AB, Babylund Online Nordic AB och flera andra företag.

Pär Svärdson (inklusive närstående) innehar 2 377 500 stamaktier i Apotea AB och har aktier i Huvudägaren. Hans totala ägarandel i Apotea AB, inklusive indirekt ägande via Huvudägaren, motsvarar 11,9 %. Vid prospektets datum innehar han (inklusive närstående) 213 047 B-aktier och 283 250 C-aktier i Apotea Sverige AB. Före erbjudandet kommer han att förvärva ytterligare 134 048 C-aktier, som vid noteringen på Nasdaq Stockholm kommer att konverteras till 97 754 stamaktier och 139 626 C-aktier i Apotea AB.

Ledningen

Pär Svärson, VD sedan 2011:

Se ovan under rubriken styrelsen

Johan Mårild, CFO sedan 2022:

Johan Mårild har en masterexamen i företagsekonomi, med en master i finans, från Handelshögskolan i Stockholm. Han är styrelseledamot i Apotera.No AS och styrelsesuppleant i Zoeco AB.

Tidigare har Johan Mårild varit styrelseordförande i Wright Trafikkskole AS, partner och styrelseledamot i Scope Capital Advisory AB, styrelseledamot i Swedish Bra Holding AB och flera av dess koncernbolag, samt CFO i Mini Rodini AB.

Johan Mårild innehar 20 700 stamaktier i Apotea AB. Per prospektets datum innehar han även 61 592 B-aktier och 35 000 C-aktier i Apotea Sverige AB, vilka kommer att konverteras till 28 260 stamaktier och 11 707 C-aktier i Apotea AB vid noteringen på Nasdaq Stockholm.

Sarah Ahnström, COO sedan 2019:

Sarah Ahnström har en kandidatexamen och masterexamen i företagsekonomi med inriktning mot redovisning och finansiering från Handelshögskolan i Stockholm. Hon är styrelseordförande i Apotea Sverige AB och styrelseledamot i Apotera.No AS, Babyland Online Nordic AB och Zoeco AB.

Tidigare har Sarah Ahnström varit styrelseledamot i Apomera AB.

Sarah Ahnström innehar 24 750 stamaktier i Apotea AB och har aktier i Huvudägaren. Hennes ägarandel i Apotea AB, inklusive indirekt ägande via Huvudägaren, motsvarar 0,03 %. Vid prospektets datum innehar hon 80 011 B-aktier samt 60 000 C-aktier i Apotea Sverige AB. Före erbjudandet kommer hon att förvärva 53 619 ytterligare C-aktier, vilka vid noteringen på Nasdaq Stockholm kommer att konverteras till 36 712 stamaktier och 38 022 C-aktier i Apotea AB.

Stefan Eriksson, HR-chef sedan 2021:

Stefan Eriksson har en Executive Master inom human resources, examen från samhällsvetarprogrammet vid Uppsala universitet, en kurs i arbetsrätt vid Örebro universitet samt är certifierad framtidsstrateg av Kairo Future. Han är styrelseledamot i Apotea Sverige AB.

Tidigare har Stefan Eriksson varit styrelseledamot i KilaPeople AB.

Stefan Eriksson innehar inga stamaktier i Apotea AB. Vid prospektets datum innehar han 70 500 B-aktier och 30 000 C-aktier i Apotea Sverige AB, vilka kommer att konverteras till 32 348 stamaktier och 10 034 C-aktier i Apotea AB vid noteringen på Nasdaq Stockholm.

Min bild av ledning & styrelse

Ledning & styrelse är fin, med gott renommé och gedigen erfarenhet. Det är extra gott att se grundaren sitta som VD. Det enda jag anmärker på är att det är en väldigt stor styrelse i såpass litet bolag. Affärsvärlden noterar även att Apoteas styrelseledamöter Per Schlingmann och Monica Lindstedt har suttit i styrelsen för var sitt bolag som gått i konkurs.

IPO-specifik Information

Erbjudande & Motiv

Erbjudandet består av 1 635 MSEK, varav 0% sker genom nyemission och 100% sker genom försäljning av tidigare befintliga aktier.

Apotea AB har identifierat noteringen på Nasdaq Stockholm som ett naturligt nästa steg i bolagets utveckling. Styrelsen och ledningen, med stöd av huvudägaren, ser noteringen som en möjlighet att stärka bolagets varumärke, öka kännedomen om Apotea och bredda aktieägarbasen. Genom noteringen får Apotea tillgång till både svenska och internationella kapitalmarknader, vilket kan underlätta framtida finansieringsmöjligheter och stödja bolagets fortsatta tillväxt.

Erbjudandet omfattar endast försäljning av befintliga stamaktier av de säljande aktieägarna, och bolaget avser inte att anskaffa nytt kapital i samband med transaktionen. Detta innebär att erbjudandet inte kommer att leda till någon utspädning av befintliga aktier. Huvudägaren planerar att kvarstå som en betydande och långsiktig ägare efter genomförandet av erbjudandet.

Stabilisering

I samband med Erbjudandet, kan Carnegie komma att genomföra transaktioner i syfte att stödja marknadspriset på stamaktien på en nivå högre än den som i annat fall kanske hade varit rådande på marknaden.Det kan komma att genomföras när som helst under perioden som börjar på första dagen för handel i stamaktien på Nasdaq Stockholm och avslutas senast 30 kalenderdagar därefter.

Säkrad Andel

Apotea har säkrat att 60% av erbjudandet vilket inkluderar bara teckningsåtagare i detta fall.

Teckningsåtagande

975 Mkr är redan tecknat av följande (åtagare, belopp, andel):

• Capital Group, 300 MSEK, 18,4%
• Nordea Fonder, 200 MSEK, 12,2%
• WCM Investment Management, 175 MSEK, 10,7%
• AMF, 100 MSEK, 6,1%

Garantiåtagande

Erbjudandet har inga garantiåtagare, 0 MSEK

Emissionskostnad

Kostnaden för att ta bolaget på börsen landar på 24 MSEK, vilket är 1,5% av totala erbjudandet.

Huvudrådgivare

Ansvariga Corporate Finance-firmor som tar bolaget till börsen är Carnegie & SEB.

Övriga Rådgivare

Övriga Rådgivare inkluderar ABG-Sundal Collier, Avanza & advokatfirman Vinge.

Storägare

Innan noteringen hittar vi följande storägare i bolaget (ägare, innehav, andel):

• Laulima AB, 1 864,2 MSEK, 30,9%
• Alecta, 852,9 MSEK, 14,1%
• SEB Life, 346,6 MSEK, 5,7%
• Neudi Kapital AB, 223,1 MSEK, 3,7%
• Creades, 210,8 MSEK, 3,5%

Säljande Ägare

Ägare som säljer för att bidra till erbjudandet är (ägare, försäljning, andel):

• Laulima AB, 1 187,5 MSEK, 72,7%
• Alecta, 372 MSEK, 22,8%
• SEB Life, 130,9 MSEK, 8%
• Neudi Kapital AB, 97,3 MSEK, 6%
• Creades, 91,9 MSEK, 5,6%

Lock-up Period

Genom Placeringsavtalet som förväntas ingås omkring den 5 december 2024 kommer aktieägande styrelseledamöter och ledande befattningshavare, samt övriga befintliga aktieägare, att åta sig gentemot Managers att, med vissa förbehåll, inte sälja sina respektive innehav under viss tid efter att handeln på Nasdaq Stockholm har inletts (”Lock-up-perioden”). Lock-up-perioden för Pär Svärdson är ovanligt hela 1 080 dagar. Lock-up- perioden för Huvudägaren är hela 720 dagar. Lock-up-perioden för övriga styrelseledamöter och koncernledningen är 360 dagar. Lock-up-perioden för övriga aktieägare som är anställda i Koncernen per dagen för Placeringsavtalet eller som kommer att inneha mer än 1 procent av aktierna efter noteringen är 180 dagar.

Defintivt en av de bättre lock-ups jag sett.

2. VÄRDERING

Gemensamt för samtliga scenarion nedan är att vi räknar med en riskfri-ränta på 2,23% baserat på nuvarande yield på en svenskt 30-årig statsobligation.

Vi räknar med en aktieriskpremie för svenska bolag mellan 4,7% & 5,3% baserat på en omvänd DCF av Stockholmsbörsen, data från Research Affiliates samt en undersökning från PWC under 2023 & 2024.

Relativa risken ligger kring 1,1 – 1,5 baserat på att vi har ett tillväxtbolag i en regulatorisk miljö samt att Apotea saknar global geografisk spridning.

• Riskfri ränta: 2,23%
• Aktieriskpremie: 4,7–5,3%
• Beta: 1,1–1,5 → WACC-intervall: 7,4%–10,2%.

Bolagets målsättning om att dubbla omsättningen kommande 5 år innebär en CAGR på ca 14,9%, vilket är högre än vad e-apotek förväntas växa under samma period, 13%.

Det i sin tur är högre än de 4,4% som apoteksbranschen som helhet väntas växa. Detta beror på att acceptansen & markandspenetrationen förväntas fortsätta öka, där E-apotek kannibaliserar på fysiska butiker.

Den adresserbara marknaden inom både apotekskanalen, men även breddning enligt bilden ovan innebär ganska lång run-way innan Apotea måste geografiskt expandera för att växa.

Investeringar för att växa inkluderar främst lager & orderkapacitet, vilket vi skrivit om tidigare ovan. Vi räknar även med att marknadsföringskostnaderna är en investering och ligger i nivå med historiken kring 3% av omsättningen.

När vi sätter våra EBIT-marginaler framåt för estimaten till varje case/scenario tar vi stöd i hur marknaden ser ut i Sverige, men även globalt. Se grafen ovan för en jämförelse inom den svenska marknaden.

Vi tar även bolagets kundbas & omdöme bland övriga e-handlare i hänsyn när det gäller potentialen att växa och höja marginalen framåt. Givet deras stora kundbas, höga renommé och historik av kategoriexpansion ser jag att det ökar sannolikheten för att lyckas adressera ytterligare marknader såsom hälsokost, städartiklar och skönhetsvård.

Vi ser dock hellre att bolaget fokuserar just på angränsande kategorier likt hälsokost & skönhetsvård, och inte försöker bredda utbudet för mycket. Det är inte ett svenskt Amazon vi har med att göra, och kikar vi på jämförelsen ovan ser vi högre marknadspenetration och längre historisk tillväxt i de flesta övriga kategorier som bolaget själva tar upp.

Bas Case

Antaganden:

• Bolaget växer i takt med E-apoteksmarknaden om 13% CAGR kommande 5 års period
• 2024E – 2029E ligger EBIT-marginalen på 4%, mitt i målet
• 2030E-2035E ligger EBIT-marginalen på 7%, lägre spannet av långsiktiga målet

Det ger ett estimerat värde om 75 SEK per aktie

Bear Case

Antaganden:

• Bolaget tappar marknadsandelar och växer 9% CAGR kommande 5 års period
• 2024E-2029E ligger EBIT-marginalen på 3% då kommande kommande skärpta regler för hemleverans av läkemedel påverkar bolaget värre än tidigare väntat
• 2030-2035E ligger EBIT-marginalen på 2% till följd av ökad konkurrans & reglering, och således missar bolaget sitt långsiktiga mål trots investeringar i automation

Det ger ett estimerat värde om 35 SEK per aktie

Bull Case

Antaganden:

• Bolaget växer i takt med sitt mål om ca 15% CAGR kommande 5 års period
• 2024E – 2029E ligger EBIT-marginalen på 5%, högre spannet av målet, detta då investeringen i utökad kapacitet samt kategoriexpansion ger fortsatt goda och relativt snabba resultat
• 2030-2035E ligger EBIT-marginalen på 8%, högre spannet av långsiktiga målet då de kunnat kapitalisera på sin storlek och konkurrera ut många andra aktörer

Det ger ett estimerat värde om 95 SEK per aktie

3. FÖRDELAR SOM TALAR FÖR KÖP

Övertecknad efter 90 min

Efterfrågan på aktier är alltså redan större än utbudet inför Apoteas börsintroduktion den 6 december. 

Di har fått läsa de två mejl som Erik Lundin tagit emot och som bekräftar detta. 

Det ena är från investmentbanken Carnegie och det andra är från ABG Sundal Collier. Båda banker är rådgivare i Apoteas noteringsprocess och konstaterar att erbjudandet är övertecknat. Första mejlet togs emot strax efter 9.30-tiden under onsdagen, drygt 90 minuter efter böckerna öppnade. 

”**Apotea IPO – Books covered including greenshoe**”, skriver Carnegie. 

Den första delen i mejlraden betyder att det finns köpare till alla aktier i grunderbjudandet, som i Apoteas fall är aktier värda 1.635 miljoner kronor. Den andra delen – den om ”greenshoe” – innebär att även den så kallade övertilldelningsoptionen är fulltecknad. Det betyder i detta fall att aktier för totalt 1.880 miljoner kronor ska säljas. 

Detta köptryck bör pressa upp kursen första dagen, eller åtminstone agera krockkudde på nedsidan tillsammans med stabiliseringen.

DI, AFV, EFN & Privata Affärer säger teckna

Dagens industri – Teckna

Dagens industri skriver att ägarna av Apotea har satt en oväntat låg värdering, Dagens industri hade väntat sig en värdering på 7-8 miljarder. Tidningens analytiker ger en teckna-rekommendation och tror att aktien får en bra start på börsen, men att den även är intressant att äga på längre sikt. Räknar med att konkurrensen om aktierna i IPO:n kommer att bli stor.

”Nätapoteket har haft en tillväxt på 21,6 procent under årets nio första månader samtidigt som rörelsemarginalen har stigit till 4,4 procent från 2,0 procent. Håller bolagets goda momentum i sig ser värderingen låg ut. Di anser fortsatt att Apotea förtjänar en värdering på minst 7 miljarder kronor, vilket indikerar en uppsida på åtminstone 16 procent jämfört med teckningskursen.”

EFN – Teckna

EFN ger en teckna-rekommendation till Apoteas IPO-erbjudande. När marknaden för noteringar som nu är tuff blir kvalitetskraven högre ställda. Analytikern Martin Blomgren skriver företaget och erbjudandet har flera faktorer att tycka om. Rekommendationen att teckna gäller både investerare som vill teckna och sedan snabbt sälja och för de som vill äga långsiktigt.

Bolagets mål är dubbla omsättningen de kommande 4-5 åren och om det skriver EFN:

”Säg att omsättningen dubblas på fem år och att marginalen hamnar på 6 procent, det vill säga mitt emellan bolagets båda marginalmålintervall. Då omsätter Apotea 12,6 miljarder med en rörelsevinst runt 750 miljoner kronor. Det är en tripplad vinst i förhållande till nuvarande helårstakt kring 250 miljoner kronor och då faller vinstmultiplarna snabbt.”

Affärsvärlden – Teckna

Affärsvärlden ger en teckna-rekommendation för IPO:n i Apotea. Lyfter fram att bolaget har en marknadsandel på 40 procent inom onlinesegmentet, att returgraden är låg och att marginalerna har gått upp.

”Aktien säljs inte ut till något uppenbart fyndpris. Men vi tror ändå chansen är god att aktien får en hygglig start på sin börsresa. Rådet blir teckna”

Teckningsåtagarna

Bland teckningsåtagarna hittar vi välkända namn och större spelare.

• Capital Group, 300 MSEK, 18,4%
• Nordea Fonder, 200 MSEK, 12,2%
• WCM Investment Management, 175 MSEK, 10,7%
• AMF, 100 MSEK, 6,1%

All data är sedan 2017:

Capital Group har deltagit 1 tidigare notering, med en avkastning om 28% första handelsdagen.

Nordea har deltagit i 8 tidigare noteringar, med en medelavkastning om 28% första handelsdagen, och en lägsta på -4%.

WCM Investment Management har deltagit i 1 tidigare notering, med en avkastning om 10% första handelsdagen.

AMF (fonder & pension) har deltagit i 11 tidigare noteringar, med en medelavkastning om 11% första handelsdagen, och en lägsta på -13%.

Rådgivarna

Ansvariga Corporate Finance-firmor som tar bolaget till börsen är Carnegie & SEB. Övriga Rådgivare inkluderar ABG-Sundal Collier, Avanza & advokatfirman Vinge.

All data är sedan 2017:

Carnegie har agerat rådgivare i totalt 71 tidigare noteringar med en snitt på 14% avkastning första handelsdagen.

SEB har agerat rådgivare i totalt 36 tidigare noteringar med en snitt på 10% avkastning första handelsdagen.

ABG Sundal Collier har agerat rådgivare i totalt 32 tidigare noteringar med en snitt på 12% avkastning första handelsdagen.

Avanza har agerat rådgivare i totalt 57 tidigare noteringar med en snitt på 15% avkastning första handelsdagen.

Vinge har agerat rådgivare i totalt 35 tidigare noteringar med en snitt på 16% avkastning första handelsdagen.

Billigt om målen nås

Läs genom avsnittet ”Värdering”. Om bolaget når sina mål är 58 SEK inte dyrt för bolaget, då det finns uppsida.

Kikar vi på rådande scenarion från Affärsvärlden & DI:

• Dagens Industri ser uppsida om 16%, vilket indikerar en kurs om 67 SEK
• AFV ser uppsida på 22% i sitt huvudscenario, vilket indikerar en kurs om 71 SEK

Värt att notera är att DI’s värdering bygger troligen på någon form av relativvärdering, där vi redan ser ganska höga multiplar bland de mer finare e-handlarna. AFV’s bygger på en prognos och en forward-multipel, ofta lite godtyckligt satt.

Grundarägt & lett

Att Pär Svärdsson, grundare och VD för Apotea, också äger en betydande del av bolaget är en starkt positiv faktor ur ett investeringsperspektiv. Denna kombination av ledarskap och ägarskap innebär flera fördelar:

• Långsiktigt engagemang och stark incitamentsstruktur:
  Som både grundare och storägare har Pär Svärdsson ett unikt engagemang i bolagets framgång. Hans personliga ekonomiska intressen är starkt kopplade till Apoteas tillväxt och lönsamhet, vilket skapar en naturlig incitamentsstruktur för att maximera aktieägarvärdet. Investerare kan känna sig trygga i att VD:n är motiverad att fatta beslut som gynnar bolagets långsiktiga utveckling.
• Djup förståelse för verksamheten:
  Som grundare har Pär Svärdsson byggt Apotea från grunden och har därmed en oslagbar förståelse för bolagets affärsmodell, marknad och operativa processer. Denna djupa kunskap gör honom väl rustad att navigera Apotea genom både tillväxtmöjligheter och utmaningar, vilket minskar risken för felaktiga strategiska beslut.
• Förtroende och stabilitet:
  En grundare-ledd organisation signalerar kontinuitet och stabilitet, något som ofta är attraktivt för investerare. Att Pär Svärdsson stannar kvar i sin ledande roll visar på hans långsiktiga tro på Apoteas potential och framtid. Detta stärker investerares förtroende för ledningen och bolaget som helhet.
• Entreprenöriell anda och innovationsdriv:
  Grundare tenderar att ha en stark entreprenöriell anda och ett fokus på innovation, vilket är särskilt viktigt i en konkurrensutsatt sektor som e-handel. Under Pär Svärdssons ledarskap har Apotea etablerat sig som en ledande aktör på den svenska marknaden, och hans entreprenörskap är en drivkraft för att identifiera och kapitalisera på nya affärsmöjligheter.
• Signalvärde för marknaden:
  När en VD och grundare har en betydande ägarandel visar det för marknaden att han eller hon ”har skin in the game”. Detta kan attrahera andra investerare, eftersom det upplevs som en garanti för att bolagets ledning tror på verksamheten och är villig att ta egna risker.

4. NACKDELAR SOM TALAR MOT KÖP

Inte billigt här och nu – vart ska marginalen?

Skulle vi räkna med tillväxt i linje med hela Stockholmsbörsen (4,5%) och EBIT-marginal som återgår till historisk snittet samt i linje med globala E-apotek är aktien inte rätt värderad vid 58 SEK.

Nedsidan är då betydligt högre än vårt Bear-case och rimligt pris per aktie landar snarare kring 15 – 23 SEK per aktie, en betydande fallhöjd.

Därav bygger case:t på att bolaget fortsätter att växa, men främst: att marginalen ska upp. En EBIT-marginal under 5% är magert, i linje med andra väldigt konkurrensutsatta branscher likt elektronikförsäljning, bygg och liknande.

Läkemedelsverket skärper reglerna för hemleverans av läkemedel nästa år

De skärpta reglerna för hemleverans av läkemedel som Läkemedelsverket planerar att införa nästa år kan innebära flera utmaningar för Apotea, som i dagsläget är starkt beroende av e-handel och hemleveranser som sin kärnverksamhet. Dessa regeländringar kan påverka företaget negativt på flera sätt:

• Högre logistikkostnader:
  De nya reglerna kan kräva ökade säkerhets- och kvalitetskrav i transportkedjan för läkemedel. Om Apotea tvingas uppgradera sina logistikprocesser för att efterleva dessa krav, kan det leda till högre kostnader för transport, paketering och distribution. Dessa ökade utgifter riskerar att pressa bolagets redan relativt låga EBIT-marginal (2-5%) och minska lönsamheten.
• Minskad kundnöjdhet och konkurrenskraft:
  Striktare regler kan innebära längre leveranstider eller begränsningar i var och när läkemedel kan levereras, vilket kan påverka Apoteas kundupplevelse negativt. En av Apoteas starkaste konkurrensfördelar har varit dess snabba och bekväma leveranser, och en försämring av denna tjänst kan göra det svårare att attrahera och behålla kunder i en redan konkurrensutsatt marknad.
• Ökat administrativt arbete
  Strängare regler kan kräva mer omfattande dokumentation och rapportering för varje leverans, vilket skulle kunna leda till högre administrativa kostnader. Detta innebär både ett ökat behov av resurser och ett potentiellt hinder för att upprätthålla företagets operativa effektivitet.
• Risk för lägre försäljningsvolymer:
  Om reglerna gör det svårare för Apotea att leverera läkemedel direkt till kundernas dörrar, kan kunder vända sig till andra apotekskedjor som erbjuder alternativ, såsom fysiska apotek eller click-and-collect-lösningar. Detta kan påverka Apoteas försäljningsvolymer negativt och minska dess marknadsandel.
• Ökad regulatorisk risk:
  De skärpta reglerna innebär att Apotea utsätts för större regulatorisk risk. Eventuella överträdelser eller misslyckanden att följa de nya kraven kan leda till sanktioner, juridiska åtgärder eller negativa rubriker, vilket skulle kunna skada bolagets rykte och varumärke.
• Kapitalbindning för att anpassa verksamheten:
  För att anpassa sig till de nya reglerna kan Apotea behöva göra betydande investeringar i sin infrastruktur, såsom att förbättra sina logistikcenter eller utveckla nya tekniska lösningar för att följa de uppdaterade kraven. Detta kan leda till ökade kapitalkostnader och påverka kassaflödet negativt på kort sikt.

Troligen svårt att få tilldelning

När efterfrågan på aktier i en notering är hög och tilldelningen begränsad, riskerar småsparare att gå miste om chansen att delta i värdeutvecklingen från start. Om Apotea utvecklas positivt på börsen kan det leda till att småsparare tvingas köpa aktier till högre priser i efterhand, vilket minskar deras potentiella avkastning.

Institutionella investerare, som ofta prioriteras vid noteringar, får en betydande fördel jämfört med småsparare. Detta kan skapa en känsla av ojämlikhet, där småsparare upplever att de inte har samma möjligheter att dra nytta av attraktiva investeringsmöjligheter som större investerare.

När det är svårt att få tilldelning kan småsparare lockas att köpa aktier direkt på börsen efter noteringen. Detta kan leda till att de betalar ett premiumpris om aktien öppnar på en hög nivå. Om marknaden senare justerar värderingen kan dessa investerare snabbt mötas av kursfall, vilket ökar risken för förluster.

Om småsparare upplever att det är svårt att få tilldelning i populära börsintroduktioner som Apotea kan det minska deras engagemang och förtroende för börsnoteringar som en investeringsmöjlighet. Detta kan i förlängningen påverka deras vilja att delta i framtida IPO:er.

ÖVRIGT

Analysen är skriven av André Granström. Jag äger inte aktien i dagsläget & förbehåller mig rätten att teckna/köpa aktien i samband med detta tipsutskick. Ingen analys har gjorts på detta företag tidigare. Ingen ersättning har utgått från bolaget och vi är fristående från det.

För den som vill teckna och sedan sälja direkt så känns Apotea väldigt rätt. Högt intresse från institutioner & småsparare, mycket media, stabilisering från Carnegie och både rådgivare & teckningsåtagare med hög renommé.

Jag kommer troligen behålla ca hälften av tilldelande aktier, såvida inte kursen sticker direkt upp till mitt Bas-case på 75 SEK. Då kommer jag minska positionen ytterligare. Bolaget är tämligen svårvärderat givet bristen på noterade peers och hög förväntan om både tillväxt & marginal-resa framåt. Det är mycket enklare att räkna på bolag som ska återgå till historiska snitt än de som träder ljungfrulig mark.

VQM-Riskskala:

1 – 90% uppskattad chans till vinst. Investera max. 5% av ditt totala kapital
2 – 80% uppskattad chans till vinst. Investera max. 4% av ditt totala kapital
3 – 70% uppskattad chans till vinst. Investera max. 3% av ditt totala kapital
4 – 60% uppskattad chans till vinst. Investera max. 2% av ditt totala kapital
5 – 50% uppskattad chans till vinst. Investera max. 1% av ditt totala kapital

Vi ger ej tips eller case där vi uppskattar oddsen som sämre än 50% för vinst.

DISCLAIMER:
Jag vill särskilt påminna läsaren om att inlägget utgör mina personliga åsikter, tolkningar och slutsatser och ska inte på något sätt ses som en investeringsrekommendation. Att investera på aktie- och kapitalmarknaderna innebär alltid ett risktagande. Värde och avkastning kan såväl öka som minska och investerare kan förlora det investerade kapitalet. Historisk avkastning och resultat är inte någon garanti för framtida resultat. Du uppmanas härmed att alltid göra din egen analys innan du väljer att investera i en enskild aktie eller fond och aldrig investera mer än vad du ekonomiskt klarar av att förlora.