I och med det rådande ekonomiska klimatet har inte byggrelaterat haft det speciellt lätt. Många av dessa konjunkturkänsliga bolag kan te sig rätt billiga just nu, men låt inte alltid nuvarande multiplar luras. Vinsterna skall ned för bygg generellt under 2023. Finns det något bra bolag som är värt att plocka upp trots detta?
Idag ska vi kika lite på Svedbergs.
1. Om Bolaget
Svedbergs grundades redan 1920 och har sedan 1962 tillverkat kvalitetsprodukter för badrum och sanitetsartiklar. Företaget erbjuder bland annat handtag, tvättskåp, bad och massagebadkar, duschar, handfat, blandare, handdukstorkar, tillbehör, WC & Toalett och reservdelar. De är således sist i byggkedjan: generellt byggs våtrum & badrum sist.
Idag är företaget marknadsledande i Norden på badrumsmöbler och noterat på Stockholms fondbörs. Produktutveckling, design och produktion sker till stor del på företagets egen anläggning i Dalstorp.
Överlägset största ägare i bolaget är Stena Adactum AB med 48,9% av totala antalet aktier. Individuella insynspersoner äger totalt ca 4,6% av bolaget i skrivande stund.
2. Caset i korthet
Svedbergs är ett av få bolag jag skulle klassificera som ”buy and hold”. Det har dock varit svårt att rekommendera under 2022 när vi sett lågkonjunkturen komma smygande. Utöver detta var även bolagets skuldsättning för hög för min smak, detta till följd av Svedbergs förvärv av det brittiska företaget Roper Rhodes. Detta tog emot något, då bolaget handlades runt P/E 5 under 2022.
När siffrorna nu kom för helåret 2022 ser vi att organiska tillväxten blev -9%. Det är lite sämre än vad vi räknat med, men vi ser att lönsamheten höll igång bättre än väntat. På det stora hela överträffade rapporten marknadens förväntningar, där vi ser bland annat att Roper Rhodes hjälpt till att stärka kassaflödet och ”hålla emot” den något svagare marknaden i Norden. Medan de tre Norden-fokuserade bolagen alla redovisade negativ organisk tillväxt, gick brittiska Roper Rhodes mot strömmen och växte organiskt. Att Roper Rhodes konsolideras först i december 2021, i kombination med mindre positiva valutaeffekter, bidrog till att omsättningen (inkl. förvärvad) ökade med hela 56% under fjärde kvartalet till 438 Msek.
Med en nu stärkt balansräkning tack vare kassaflödet och avbetalning av delar av skulderna (Nettoskuld/EBITDA sjunkit från 7,5 till 2,1) samt en mer diversifierad koncern så står Svedbergs mycket starkare nu än tidigare. Bolaget påvisar även god kostnadskontroll och vi räknar med att bolagets prishöjningar kommer ge effekt under 2023. Detta är vi dock inte ensamma om, då VD Per-Arne Andersson verkar övertyga fler analytiker & investerare. Föreslagen utdelning för 2023 landade på 1,50 SEK per aktie vilket ytterligare ger klartecken för att styrelse & ledning ser styrka i sin egna balansräkning.
Jag ska dock vara övertydlig: vi väntar fortfarande några tuffa kvartal framöver. Bygg-konjunkturen 2023 är ingen vacker syn. Med en nuvarande omsättning på 50% i Norden och 50% i Storbritannien blir det två ekonomiska regioner att bevaka framöver för en investerare.
Utöver detta kan det finnas en del eftersläpningseffekter i siffrorna, generellt ligger Svedbergs 9-12 månader in efter byggstart. Det vill säga att vi kan se tuffare kvartal framåt både för Roper Rhodes & Svedbergs Norden.
3. Prognos framåt
Vi kan se att ABG Sundal Collier står faktiskt med vinsten oförändrad för 2023. Analysguiden i kontrast räknar med en sänkning med nästan 30% vilket ger en vinst per aktie på 3,3 SEK.
Osäkerheten här är ganska stor under 2023 men jag räknar med ett spann mellan 3,40 och 3,60 SEK per aktie. Dock tack vare den stärkta balansräkningen ser jag inte någon risk för nyemission i detta case längre, trots resultat-tapp. Detta stärks ytterligare av att styrelsen vågar lämna utdelning i år.
Om prognosen faller ut väl så handlas Svedbergs till P/E 9 på 2023 års estimat. I absoluta tal är detta inte dyrt, speciellt i en lågkonjunktur med lägre vinster. Bolaget har handlats till PE 15-16 senaste 10 åren. Jag räknar inte med att bolaget skall värderas till detta kommande 1-2 år, utan i och med högre avkastningskrav från en ökad ränta räknar jag med ett ”fair-value” P/E på ca 14. Detta ger en riktkurs på ca 46 – 50 SEK per aktie.
”Efter rapporten gör vi bara mindre justeringar i våra prognoser och ser fortsatt Svedbergs som ett bolag som (1) kan rida ut en lågkonjunktur tack vare en hanterbar skuldsättning och god kostnadskontroll och som (2) är alldeles för försiktigt prissatt i relation till en normal lönsamhet”, noterar Analysguiden.
Kikar vi på kollegorna hos Analysguiden lägger de en riktkurs på 51 SEK per aktie, så vi är relativt nära varandra.
4. Varför köpa just nu?
Efter att ha läst denna analys kan det vara naturligt att fråga sig: varför inte vänta? Se hur djup och lång lågkonjunkturen blir? Glöm inte att marknaden är framåtblickande och att senaste rapporten togs emot mycket väl. Vi ser även att insynshandeln är väldigt positivt, med totalt 103 316 aktier köpta av individuella insynshandlare samt hela 3 870 700 aktier köpta av företagsregistrerande insynshandlare senaste 12 månaderna. Vi ser endast en person som sålt 10 000 aktier senaste 12 månaderna.
5. Sammanfattning & Översikt
Riktkurs Köp: 35 – 37 SEK
Riktkurs Sälj: 46 – 51 SEK
Bedömd Kortsiktig Risk (1-3 Månader): 4
(max. 2% av ditt kapital att investera)
Bedömd Långsiktig Risk (+1 år): 2
(max. 4% av ditt kapital att investera)
Denna analys är främst på längre sikt, gärna ett par år för att rida ut lågkonjunkturen. Då kan avkastningen bli väldigt god. Jag ser dock potential även på kortare sikt då bolaget fått en del uppskattning sedan deras goda Q4 rapport.
Fördelar:
- Stark utveckling i Roper Rhodes
- Väldigt billigt
- Högkvalitativt bolag
- Stärkt balansräkning
- Helt OK direktavkastning (ca 4,4%)
- Insynshandel är nettoköp
Nackdelar:
- Risk för eftersläpningseffekter
- Osäkerhetsgraden i prognosen
- Oklart när lågkonjunkturen släppt
VQM Riskskala:
1 – 90% uppskattad chans till vinst. Investera max. 5% av ditt totala kapital
2 – 80% uppskattad chans till vinst. Investera max. 4% av ditt totala kapital
3 – 70% uppskattad chans till vinst. Investera max. 3% av ditt totala kapital
4 – 60% uppskattad chans till vinst. Investera max. 2% av ditt totala kapital
5 – 50% uppskattad chans till vinst. Investera max. 1% av ditt totala kapital
Vi ger ej tips eller case där vi uppskattar oddsen som sämre än 50% för vinst.
Jag kommer att ta position i Svedbergs nu på måndag (2023-03-06) under förutsättning att jag kan handla under 38 SEK per aktie. Det innebär en säkerhetsmarginal på ca 20-25% upp till säljkurs. Om bolaget handlas inom spannet för min riktkurs inom kort tid (under året 2023) kommer jag att sälja ungefär hälften och sedan stoppa resterande aktier i byrålådan. Det kan definitivt vara värt att hålla aktien förbi 28e April, vilket är det datum då utdelningen förväntas skiftas ut.