Osäkerheten kring hur svensk ekonomi kommer må till hösten skapar både huvudbry och lägen på marknaden. Det är svårt att hitta vettigt värderade bolag som förväntas växa vinsten under 2023. Nedan kikar vi ett sådant.
1. Om Bolaget
Christian Berner Tech Trade (härefter förkortat till CBTT) är en teknikhandelskoncern som grundades år 1897 och har sitt huvudkontor i Mölnlycke. Bolaget tillverkar och levererar komponenter och system som används inom olika fordon samt inom industri- och kommunal verksamhet. Deras omfattande produktutbud inkluderar vibrations- och bullerdämpande material, filterteknik och övrig industriell utrustning. Med sin starka närvaro på den nordiska marknaden betjänar de främst kunder inom industri- och kommunal sektor.
CBTT koncentrerar sin försäljning till de nordiska länderna, där Sverige är den största marknaden, följt av Norge, Finland och Danmark. Företagets verksamhet kan sammanfattas i fyra viktiga samhällsområden: rent vatten, hållbar energi, hållbar industri och hållbar infrastruktur. Genom att fokusera på dessa områden befinner sig företaget mitt i de starka samhällstrenderna. Deras verksamhet spänner över både investeringar och produkter för löpande förbrukning eller eftermarknad, vilket ger en balanserad intäktsström. Genom åren har de genomfört kontinuerliga förvärv och utvecklat sin verksamhet för att skapa diversifiering, vilket gör det möjligt att hantera fluktuationer på olika marknader. Att upprätthålla en diversifierad portfölj av slutkundsmarknader och erbjudanden ses som en framgångsfaktor för koncernen, särskilt när det gäller utvecklingen av tekniklösningar.
Under 2022 genomförde koncernen en tydliggörande av sin struktur för att förbättra styrningen av verksamheten. Som ett resultat av denna förändring ersätts de tidigare affärsområdena Materialteknik och Process & Miljö med två nya affärsområden: Teknik & Distribution samt Energi & Miljö. Denna omorganisering av koncernstrukturen syftar till att bättre anpassa sig till marknadens behov och optimera verksamheten inom respektive område. Genom att skapa dessa nya affärsområden kan koncernen effektivisera sin interna styrning och säkerställa en mer fokuserad och målinriktad hantering av teknik- och distributionsfrågor samt energi- och miljörelaterade utmaningar.
Ett av bolagets affärsområden består av dotterbolagen inom den nordiska koncernen Christian Berner, samt norska Empakk AS. Detta affärsområde utgör huvuddelen av koncernens distributionsverksamhet och inkluderar även företagets egna produkter. Inom detta affärsområde erbjuds lösningar inom områden som vattenrening, förpackningsutrustning, vibrationsdämpning och processteknik. Bolagen inom detta affärsområde bistår både industriella och offentliga kunder med att minska elförbrukning, resursanvändning och förbättra sin verksamhet på olika sätt.
Det andra affärsområdet består av dotterbolagen Zander & Ingeström AB, Swedenborg Ingenjörsfirma samt Bullerbekämparen. Inom detta affärsområde sammanförs koncernens pumpverksamhet och utrustning inriktad mot energi- och processindustrin. Bolagen inom detta affärsområde arbetar med att minska utsläpp, energiförluster och/eller förbättra arbetsmiljön.
2. Finansiella Mål
- Omsättningstillväxt:* ≥10 %
- EBITA-marginal:* 9 %
- Soliditet: 35 %
- Avkastning på eget kapital: 25 %
- Utdelning: 30–50% (av resultatet efter skatt)
* I genomsnitt per år över en konjunkturcykel.
2.1 Historia:
Under pandemin har bolaget mött utmaningar med en något begränsad tillväxt och betydligt sämre finansiella resultat. Efter framgångsrika år 2018 och 2019 har företagets prestationer avtagit. Marginalen nådde sin lägsta nivå med negativa siffror under det fjärde kvartalet 2021, samtidigt som kostnader uppstod på grund av en VD-ombyten, där den tidigare VD:n Bo Söderqvist tilldelades en avgångsersättning på 7,5 miljoner kronor. Denna situation kan betraktas som utmanande och anmärkningsvärd. Trots detta är det viktigt att notera att dessa händelser nu tillhör historien och bolaget siktar på en ny kurs framåt.
Den nya VD:n, Caroline Reuterskiöld, presenterade sin första delårsrapport under det andra kvartalet 2022. Innan hon tillträdde som VD för CBTT hade hon framgångsrikt innehaft rollen som affärsområdeschef inom Lagercrantz Groups division Niche Products. Hittills har hennes prestationer gjort ett positivt intryck. Företagets tillväxt och resultat har återigen visat en positiv trend. Under pandemin rapporterades att CBTT påverkades av längre leveranstider från sina leverantörer till följd av råvaru- och komponentbrist. Dessutom hade företaget betydande påverkan av Covid-19, vilket begränsade möjligheterna att möta kunderna personligen. Dessa faktorer kan rimligtvis ha påverkat verksamheten. Emellertid ser det nu ut som att bolaget är tillbaka på rätt spår.
Framåtblickande:
CBTT uppvisar en god tillväxt med en ordentlig orderingång, och resultatet utvecklas positivt. Caroline Reuterskiöld har genomfört strukturella förändringar och arbetar med att öka decentraliseringen, inspirerad av framgångsexempel som Lagercrantz och andra företag. I rapporterna betonar hon vikten av att förenkla den interna administrationen. Det har också genomförts nya rekryteringar, inklusive en ny CFO och flera dotterbolagschefer. Det är utmanande att bedöma dessa förändringar från utsidan, men det är att hoppas och tro att de är välgrundade. VD:n själv framhåller att den ökade decentraliseringen kommer att ge ”ökad användning av det tekniska kunnandet, den erfarenhet och det engagemang som redan finns inom koncernen, samtidigt som vi blir mer flexibla och därmed mindre sårbara vid större marknadsfluktuationer”.
Konsensus bland analytiker & småsparare som lämnat estimat via Börsdata & Pinpoint-estimates pekar på en otroligt stark tillväxt under 2023 och en någorlunda återgång till tidigare lönsamhet samt tillväxt kommande 10 åren.
Min egna analys pekar i samma riktning, om något mer konservativ i mina antaganden. Detta då en stor del av historiska tillväxten har varit förvärv. CBTT har i snitt förvärvat ett bolag vart annat år, generellt med gott resultat.
Jag ser även potential till viss uppvärdering då bolaget är starka inom Energi & Miljö. Jakten på hållbara bolag (ESG) på börsen fortsätter! Rent fundamentalt ser jag inte att Norden (där CBTT är främst aktiva) kommer minska sina satsningar inom energi & miljö framöver.
CBTT kan karakteriseras som en serieförvärvare, men förvärvstakten har varit relativt låg. Det senaste förvärvet var ingenjörsfirman GF Swedenborg, som marknadsför och säljer kända pumpfabrikat som Dickow, DAB och sprängbleck från Rembe GmbH. De tillverkar även industriella spjäll som säljs under det egna varumärket Swedspjäll. Förvärvet av ingenjörsfirman genomfördes till en köpeskilling på 31 miljoner kronor, motsvarande en EV/Ebita-multipel på 4,7x. Det har emellertid varit en tid sedan det senaste förvärvet genomfördes. Finansiellt var läget ansträngt med en svag balansräkning, men genom att vara återhållsam med förvärven har situationen förbättrats. Netto skuldsättning i förhållande till Ebitda ligger nu på 2,4, och med förhoppningen om fortsatt ökande Ebitda och förbättrad kassaflöde kan denna siffra sannolikt minskas ytterligare. I den senaste rapporten nämner VD:n att de har förlängt sin kreditlinje hos husbanken. I bokslutet noterar hon att förväntningarna på priserna har dämpats något och att de förväntar sig något bättre förutsättningar under 2023. ”Vi har en stark historik av förvärv med Swedenborg, Zander & Ingeström och Empakk som fina tillskott till koncernen och vi inväntar gärna de bästa bolagen.” I det första kvartalet uttryckte VD:n att de, tillsammans med sitt fokus på att öka koncernens egna kassaflöde och den nya organisationen som underlättar integreringen av nya förvärv, ser fram emot att fortsätta med förvärvsarbetet. Kanske kommer det att bli något förvärv under året? Det kan vara gynnsamt att notera att fler serieförvärvare verkar sakta ned och att priserna eventuellt har dämpats. Vi får se hur det utvecklar sig.
Värdering:
PCBTT handlas för närvarande till ett P/E-tal på 15,3 baserat på rullande tolv månaders vinst. Detta värde är i linje med det motiverade P/E-talet. Det är dock viktigt att utvärdera bolaget med en horisont på ett till två år då P/E-talet för närvarande är på nästan rekordlåga nivåer. Förväntat P/E för 2023 ligger på 11,9, vilket är betydligt lägre än både det motiverade P/E-talet och det historiska snittet.
Historiskt sett har CBTT handlats till ett genomsnittligt P/E-tal på 16,8 under de senaste tio åren. När det gäller det motiverade P/E-talet är det något mer komplicerat på grund av möjligheten till framtida förvärv. Om den nya VD:n lyckas skapa en framgångsrik strategi liknande Lagercrantz, bör multipeln vara högre. Om bolaget bara uppnår sina finansiella mål skulle vi hamna runt ett P/E-tal på 14. Om vi inkluderar lite tillväxt från förvärv, landar vi på cirka P/E 15. Med en konservativ uppskattning når vi ett motiverat värde på cirka 33-35 SEK per aktie genom multipelvärdering.
Med hänsyn till den aktuella kursen på cirka 24 SEK per aktie, bedömer jag att CBTT har ett långsiktigt värde på cirka 34 SEK per aktie. Detta innebär en potentiell uppsida på ungefär 42%, vilket jag anser vara en rimlig säkerhetsmarginal. ABG Sundal Collier har en riktkurs mellan 30 och 40 SEK (utfärdad den 28 april 2023), vilket ger ytterligare stöd för min bedömning.
Genom att använda en omvänd diskonterad kassaflödesmodell (DCF) kan vi beräkna förväntad årlig avkastning baserat på dagens kurs och marknadens konsensusframtid. Vid nuvarande kurs ser jag en förväntad årlig avkastning på 17%. Det bör dock noteras att denna avkastning självklart minskar successivt om kursen ökar.
Det kan tyckas att analysen i hög grad bygger på att prognosen för 2023E infrias, då den förväntas bidra till den största ökningen av vinst per aktie. Dock visar grafen ”Inprisad tillväxt” att om vi sänker avkastningskravet till börsens historiska snitt (7-8%), så är endast 1% tillväxt per år inprisad de kommande 10 åren.
Det är också tydligt att bolagets ledning anser att CBTT är köpvärt, vilket bekräftas av det bifogade utdraget av senaste insynshandeln i bolaget, där siffrorna ser mycket positiva ut.
3. Övrig Information
Utöver insynshandeln hittar vi även CBTT som månadens val av Crimpen på Börssnack i deras kontinuerliga tävling ”Utmaningen”. Jag rekommenderar starkt att lyssna på Kvalitetsaktiepoddens avsnitt 101 där Crimpen gästar. Börsforum har ofta generellt ganska låg nivå, men Crimpen är en ytterst duktig investerare med mer erfarenhet än mig.
Sammanfattning & Översikt:
Riktkurs Köp: 23-25 SEK
Riktkurs Sälj Lång: 34 SEK
Bedömd Kortsiktig Risk (<12 Månader): 4
(max. 2% av ditt kapital att investera)
Bedömd Långsiktig Risk (+1 år): 3
(max. 3% av ditt kapital att investera)
Fördelar:
- Potentiellt ESG-case
- Hög förväntad tillväxt 2023E
- Chans för förvärv
- Låg värdering på bottennivåer
- Låg grad av bevakning på bolaget
- Insynsköp av bla VD
- Ägs & leds av grundare
Nackdelar:
- Svårt att se trenden i fria kassaflödet (mycket M&A)
- Skuldsättning på gränsen till hög (men sjunkande)
- Låg likviditet i aktien
- Svalt institutionellt intresse i aktien
- Instabil utdelningshistorik
VQM Riskskala
1 – 90% uppskattad chans till vinst. Investera max. 5% av ditt totala kapital
2 – 80% uppskattad chans till vinst. Investera max. 4% av ditt totala kapital
3 – 70% uppskattad chans till vinst. Investera max. 3% av ditt totala kapital
4 – 60% uppskattad chans till vinst. Investera max. 2% av ditt totala kapital
5 – 50% uppskattad chans till vinst. Investera max. 1% av ditt totala kapital
Vi ger ej tips eller case där vi uppskattar oddsen som sämre än 50% för vinst.
Jag kommer att ta position i CBTT nu på Måndag (2023-06-12) under förutsättning att jag kan handla runt 24 SEK per aktie. Varningens finger: Likviditeten i aktien är ganska låg, så här är det definitivt värt att använda kurslarm.
Detta är inte ett bolag jag kommer stoppa i byrålådan likt New Wave, Svedbergs etc. Jag är positiv till aktien på 12-18 månaders sikt, om någon läsare vill ha en uppdatering av bolaget då så kan det ordnas.
Då detta är ett ganska litet bolag, och vi ser hur stor skillnad det är i år mellan avkastningen på stora och små bolag, har jag svårt att tipsa detta som en kortsiktig spekulation. Jag ser det som en investering på ca 1 års horisont. Med detta sagt är bolaget Crimpens val i utmaningen för denna månad, vilket pekar på att han ser en potentiell uppvärdering i korten (då på en kurs 24,8 SEK per aktie, vilket är lite högre än i skrivande stund).