Med både stark lönsamhet & tillväxt i ryggen tar bolaget Appear klivet in på Olso-börsen. Aktien går att teckna via Nordnet och även om det inte ser billigt ut vid första anblick så ter sig case:t relativt enkelt att räkna hem på något års sikt.
TL;DR: Motiverat till en teckna-sälj
Med Nettokassa, en helt OK värdering & fina teckningsåtagare i ryggen behöver en investerare troligen inte vara rädd för att teckna aktier i Appear. Olso-börsen saknar definitivt tilt mot teknik, vilket skulle kunna driva på intresse för aktien/bolaget på längre sikt.
1. SAMMANFATTNING & ÖVERSIKT
Appear ASA är ett snabbväxande norskt teknikbolag som utvecklar lösningar för liveproduktion av video. Bolaget grundades 2004 av tidigare medarbetare från Tandberg Television och har idag kunder som NBC, Warner, Amazon och Netflix. Företaget beskriver sig som en ledande aktör inom ”live production technology”, med huvudkontor i Oslo och kontor i London och Los Angeles.
Under de senaste åren har Appear visat mycket stark tillväxt och en tydlig förbättring i lönsamheten. Omsättningen har ökat från 322 MNOK år 2022 till 606 MNOK 2024 – motsvarande en årlig tillväxttakt på cirka 40 procent – samtidigt som rörelsemarginalen stigit från negativ nivå till över 12 procent. Bolagets bruttomarginal ligger kring 70–72 procent och vinsttillväxten bedöms kunna fortsätta i takt med lanseringen av nya produkter som den molnbaserade VX-plattformen. Appear siktar på att växa med 25–30 procent per år och uppnå en ebitda-marginal på 17–20 procent.
Marknaden för livemediateknik beräknas vara värd omkring 5,5 miljarder USD år 2025 och växer snabbt i takt med ökade investeringar i sport- och underhållningsrättigheter samt övergången till IP- och molnbaserade lösningar. Nordamerika står för drygt hälften av Appears försäljning, Europa för cirka 40 procent och Asien för resterande del.
Bolagets främsta styrkor ligger i den avancerade tekniken, den höga skalbarheten och kundbasen av globala aktörer. Den starka balansräkningen – utan räntebärande skulder och med en nettokassa på cirka 400 MNOK – ger dessutom goda möjligheter att fortsätta växa organiskt eller via mindre förvärv. Samtidigt finns risker i form av beroende av ett fåtal stora kunder, projektbaserade intäkter och hård internationell konkurrens.
Sammantaget framstår Appear som ett lönsamt tillväxtbolag med stark marknadsposition och tydliga strukturella medvindar, men med vissa risker kopplade till kundkoncentration och teknologisk förändring.
- Företag: Appear
- Bransch: hård- och mjukvaruprodukter för video i realtid.
- Mer info: hemsida
- Typ av affär: Special Situation, IPO
- Pris per aktie: 66,50 NOK
- Minsta Investering: 158 aktier motsvarande 10 500 NOK
- Sista anmälningsdag: 4 november 2025 kl. 12:00
- Första Handelsdag: 6 november 2025
- Banker att teckna på: Nordnet
- Riktkurs IPO: 85 NOK
- Bedömd Långsiktig Risk (+1 år): 3 (max. 2% av ditt kapital att investera)
Fördelar:
- Stark tillväxt och skalbar affärsmodell
- Hög lönsamhet och stark balansräkning
- Trovärdig kundbas
- Kvalitativ notering med starka spelare
Nackdelar:
- Hög kundkoncentration och volatil försäljning
- Intensiv konkurrens och teknologisk osäkerhet
- Osäkerhet kring governance och transparens
- Exponering mot tullar & valuta-fluktuationer
2. INTRODUKTION
I det här kapitlet går vi på djupet med bolaget och lägger grunden för analysen. Vi tittar på hur verksamheten uppstod, hur den har utvecklats över tid och vilka milstolpar som format bolaget till vad det är idag. Vidare beskriver vi affärsmodellen, strategin och de finansiella målen, innan vi går in på marknadens förutsättningar och konkurrensbilden. Syftet är att ge en tydlig helhetsbild av bolaget – från historik till framtidsambitioner – för att bättre förstå dess styrkor, risker och potential inför en investering.
2.1 Bolagets grundande & Historik
2.1.1 Om Bolaget
Appear grundades 2004 av elva ingenjörer från Tandberg Television. Företaget fokuserar på att designa och leverera högkapacitetslösningar för medieproduktion och innehållsleverans i realtid. Deras produkter är modulärt uppbyggda för att effektivt hantera flödet från kamera till tittare (”capture to consumer”) i livesändningar. Bolaget betonar hållbar teknik och har vuxit till att omfatta globala storkunder inom medie- och telekombranschen (t.ex. Netflix, Amazon, Google, NBC, Warner). Appear har cirka 200 anställda och kontor/centre i bland annat Oslo, London och Los Angeles. Kundnätverket sträcker sig över mer än 100 länder.
2.1.2 Milstolpar – utveckling till idag
2004: Bolaget grundas av tidigare Tandberg-medarbetare och inriktar sig mot modulära broadcastlösningar.
Lansering av X-plattformen (2018): Under 2018 lanserades den nuvarande X-plattformen, inriktad mot live- och sportsändningar. Plattformen blev snabbt bolagets största intäktskälla (ca 75% av omsättningen år 2024)
Nya produkter (2025): Hösten 2025 planeras lanseringen av den molnbaserade VX-plattformen, som breddar bolagets erbjudande mot programvarubaserad bearbetning. VX förväntas stärka bolagets marknadsposition och skapa korsförsäljningsmöjligheter.
Internt/externa initiativ: Appear har vunnit nationella/internationella utmärkelser för tillväxt och teknik och erhållit utvecklingsstöd från bland annat Innovasjon Norge för ny teknologi. Under de senaste åren har bolaget omorganiserat sig från försäljning via distributörer till en direktförsäljningsmodell på nyckelmarknade Styrelsen har förstärkts under 2025 med erfarna ledamöter från finans och teknik (se avsnitt 2.5).
Förvärv: Hittills har Appear vuxit organiskt och gjort inga större förvärv. Bolaget signalerar dock att man planerar ett eller flera mindre teknikförvärv (framförallt inom VX/processing-segmentet) kommande 1–2 år. Långsiktigt nämner Appear möjligheten till större förvärv för att stärka sin position inom nya områden (Processing).
Nyemission/IPO (2025): I samband med börsintroduktionen hösten 2025 genomförs en större nyemission och aktieförsäljning (se avsnitt 4). Styrelse och ledning har också för avsikt att avyttra en del aktier vid noteringen.
2.2 Affären
2.2.1 Affärsmodell
Appear erbjuder en helhetslösning för livesänd video, med produkter som täcker tre steg i medieproduktionskedjan:
- Acquisition: Mottagning av videosignaler från kameror. Appear X-plattform tar emot och transporterar signaler från arenor till centrala kontrollrum. Plattformen möjliggör t.ex. att en engelsk Premier League-sändning kan skötas från distans.
- Processing: Bearbetning och kodning av video (t.ex. transkoder), där trenden är att flytta från specialiserad hårdvara till server-/molnbaserade system. Den nya VX-plattformen är designad för att adressera detta segment.
- Consumption: Distribution av färdig video till slutanvändare via diverse nätverk. Appear XC-plattform (det ursprungliga erbjudandet) används av operatörer som kabel- och satellitbolag för att komprimera och skicka innehåll.
Majoriteten (~85%) av Appears omsättning kommer från projektbaserad försäljning av hårdvara med tillhörande mjukvara (försäljning intäktsförsätts direkt). Resterande ~15% är återkommande intäkter (licenser och service/underhållskontrakt, ofta fleråriga). Bolaget strävar nu efter att öka den återkommande delen (mål 15–25%) genom fleråriga kundavtal och mjukvarulösningar. Efter 2021 övergick Appear från distributörsförsäljning till en egen global försäljningsorganisation, vilket möjliggör större direktaffärer med storföretag och starkare kundrelationer.
2.2.2 Strategi
Appear avser att kombinera organisk tillväxt med selektiva förvärv av komplementär teknik. Bolagets strategi är att:
- Fortsätta den höga tillväxttakten (25–30% årligen) genom att bygga vidare på framgången i USA (ca 55% av intäkterna) och expandera det kommersiella upplägget till fler geografiska marknader i Europa, Latinamerika och Asien.
- Lansera och utveckla nya produkter såsom VX (molnbaserad signalprocessing) för att adressera nya segment inom live-produktion. Detta stöder målen om ökade korsförsäljningsmöjligheter och högre andel återkommande intäkter.
- Utvidga kundbasen från nuvarande “Tier 1”-evenemang (över 150 kameror) till även “Tier 2”-produktioner (färre kameror), där flera befintliga kunder redan verkar i båda segmenten.
- Upprätthålla höga marginaler genom teknisk innovation och kostnadseffektiv skalfördel (hög bruttomarginal ~70%). Bolaget siktar på att fortsätta förbättra marginalerna (Ebitdac-mål 17–20%).
- Värdeskapande via kapitalmarknadstransaktioner: Noteringen på Oslo Børs syftar enligt styrelsen som katalysator för expansion – både genom att skapa finanseringsutrymme och signalera trovärdighet. Bolaget räknar med att använda en del av emissionslikviden (ca 100 MNOK) för fortsatt produktutveckling och marknadsexpansion.
2.2.3 Finansiella mål
Apper har offentliggjort följande finansiella mål på medellång sikt:
- Tillväxt: Omsättningen ska öka med omkring 25–30% per år i genomsnitt.
- Återkommande intäkter: Ska utgöra 15–25% av totala intäkter (upp från dagens ~15%).
- Bruttomarginal: Runt 70% (vart mål, idag ~72% enligt 2024 års siffror).
- Ebitdac*-marginal: 17–20% (nu ~14,4% år 2024).
Företaget har även genomfört en redovisningsändring (övergång till IFRS) som innebär att vissa utvecklingskostnader aktiveras, vilket ger tillfälligt högre rapporterad rörelseresultat. Detta bör dock inte förändra kassaflödet, utan ökar möjligheten att redovisa vinst på kort sikt.
* EBITDAC = EBITDA före investeringar (som tas på resultaträkningen)
2.3 Marknaden & Branschen
2.3.1 Geografi & segment
Appear verkar globalt på den växande marknaden för livesändningsteknik. Företagets produkter används av stora mediehus och operatörer världen över för att leverera högkvalitativ livevideo. Nordamerika är bolagets största marknad (~55–56% av intäkterna), följt av Europa/EMEA (41%) och en mindre andel i Asien/Stillahavsregionen (3%. Marknadens beståndsdelar innefattar TV-bolag, streamingplattformar och innehållsproducenter som har investeringar i global underhållning och sport.
Bolaget är starkt närvarande internationellt. Det har lokalkontor och utvecklingsteam i bland annat Oslo, London och Los Angeles, och deras lösningar finns i över 100 länder. Som nämnts svarar Nordamerika för mer än hälften av omsättningen, och utvecklingsteamet fokuserar extra på USA-marknaden. Appear’s kunder är ofta stora teknik- och medieföretag (Tier 1-evenemang) – exempelvis stora sportevenemang och streamingbolag. För närvarande är bolaget särskilt konkurrenskraftigt inom ”Acquisition”-segmentet, där de uppskattar en global marknadsandel på 2–7% inom respektive delsegment
2.3.2 Utvecklingstrender
Livemediamarknaden genomgår flera strukturella förändringar: Det investeras stort i livesport och evenemang, vilket höjer kraven på kvalitet och latensfri leverans. Enligt analys från Appear är den globala marknaden för liveproduktionsutrustning ~5,5 miljarder USD 2025 och växer i takt med värdeökning av sport-/media-rättigheter.
En annan tydlig trend är övergången från traditionell transmissionshårdvara till IP- och molnbaserade arbetsflöden för produktion. Appear positionerar sig för att dra nytta av denna omställning, bland annat via den nya VX-plattformen som möter efterfrågan på mjukvarudriven signalbearbetning. Dessutom nämns hållbarhet och energieffektivitet som en växande fråga i branschen, där Appear betonar låg energiförbrukning i sina produkter. Utmaningar på marknaden inkluderar importtullar (t.ex. 15% tull på varor från Norge till USA) och valutaeffekter, vilka kan påverka konkurrenskraften
2.4 Vallgravsanalys
Att identifiera en långsiktig konkurrensfördel (“vallgrav”) är utmanande inom broadcast-industrin. Appear verkar i en tekniskt krävande nisch, och bolaget har hög bruttomarginal (~70–72%), vilket tyder på att man kan ta ut premiumpris för sin utrustning. Mina branschkollegor bedömer att Appear’s främsta konkurrensfördelar ligger i den avancerade tekniken och kvalitén på lösningarna, samt i en direktförsäljningsmodell som ger närmare kundrelationer.
Detta kan innebära högre trösklar för mindre konkurrenter att komma in. Samtidigt finns flera andra väletablerade aktörer (Evertz, Net Insight, Nevion etc.) med liknande tjänsteerbjudanden, vilket begränsar Appear’s ”moat”. Appear satsar därför på att ständigt utveckla sin plattform (t.ex. molnbaserade VX) och att utöka tjänsteandelen för att differentiera sig. Givet teknikutvecklingen kan det vara svårt att upprätthålla vallgraven över lång tid, men Appears aktuella marknadsposition och kundbas ger bolaget goda möjligheter att försvara sin nisch under de närmaste åren.
2.5 Människorna
2.5.1 Styrelse
Styrelseordförande är Terje Rogne, en erfaren ledare som bland annat varit styrelseordförande i Ensurge och har bakgrund inom telekom/IT. Styrelsen förstärktes maj 2025 med tre nya ledamöter: Brita Eilertsen (tidigare investmentbankerfarenhet, styrelseledamot i bl.a. Pareto Bank), Kenneth Ragnvaldsen (tidigare vd för norska teknikkoncernen Data Respons) och Anette Willumsen (tidigare divisionschef på Intrum). Dessa tillför expertis inom finans, teknik och kommersiell ledning. Övriga styrelseledamöter inkluderar Carl Walter Holst och andra med erfarenhet från branschen.
2.5.2 Ledning
VD är Thomas Bostrøm Jørgensen (invald 2021). Han kommer från cybersäkerhetsbranschen (tidigare vd för Encap Security och ledande roller på AllClear ID). Jørgensen ägde före IPO cirka 4,4% av aktierna och tecknar i emissionen till ett värde av 22 MNOK; efter noteringen kvarstår han med cirka 3% av bolaget. CFO är Per-Øyvind Stene (tidigare anslagsfinansiering och strategikonsult), vilket framgår av prospektets ledningsförteckning. Övriga nyckelpersoner inkluderar teknikchefen (CTO) Andreas Refsum, samt försäljnings- och marknadschefer med mångårig branscherfarenhet. Sammantaget beskrivs ledningsteamet som en blandning av teknisk expertis och kommersiell erfarenhet.
2.5.3 Insynsägande & insynshandel
Styrelse och ledning omfattas av en 12-månaders lock-up efter IPO. I samband med emissionen har styrelseordförande Terje Rogne anmält köp för ~6 Mkr (via eget bolag), styrelseledamoten Brita Eilertsen 0,5 Mkr, Kenneth Ragnvaldsen 4 Mkr och Anette Willumsen 1 Mkr. Appear själv (bolaget) äger cirka 5,1% av aktierna (egna innehav, ”treasury stock”) efter emissionen. Den största ägaren blir Investmentbolaget Accelerator Ltd (Arne Græe), som kontrollerar 37,8% av aktierna post-IPO. VD Jørgensen har ett utestående lån på 14,3 MNOK från bolaget, vilket Affärsvärlden noterade som en bristande informationspunkt (inga villkor angivna). I övrigt har inga större insynstransaktioner rapporterats utöver den ovan nämnda emissionen och kunddealar i bolaget.
2.5.4 Intressanta storägare
Utöver Accelerator/Arne Græe (37,8%) är andra betydande ägare bl.a. fondbolagen Alfred Berg Asset Management (4,4%) och Storebrand Asset Management (3,6%). Även investmentbolaget Sayonara (3,4%) är listad som ägare. Bolaget själv innehar 5,1% av aktierna (egna aktier).
I föreliggande erbjudande säljer Accelerator cirka 350 Mkr av sina innehav men förblir med ca 38% ägartand efter introduktionen. Andra säljare inkluderar f.d. vd:n Carl Walter Holst (hela innehavet, ~22% av bolaget) och enskilda ägare som John Øivind Saxebøl. Samtliga säljande storägare har ingått vanliga lock-up-avtal om 6–12 månader.
3 FINANSIELL ANALYS
I den finansiella analysen granskar vi bolagets siffror i detalj för att förstå den underliggande styrkan och svagheterna i verksamheten. Vi går igenom historisk tillväxt, marginalutveckling, kassaflöden och lönsamhet med hjälp av bland annat DuPont-modellen. Därefter analyserar vi balansräkningens struktur och bolagets skuldsättning samt hur kapital har allokerats genom utdelningar, återköp och förvärv. Syftet är att bedöma den finansiella uthålligheten och vilken kapacitet bolaget har att fortsätta växa, leverera lönsamhet och skapa värde för sina aktieägare.
3.1 Historik (tillväxt, marginaler, kassaflöde, lönsamhet)
3.1.1 Tillväxt
Appear har haft en remarkabel tillväxtresa under de senaste åren. Omsättningen ökade från 322 MNOK år 2022 till 418 MNOK 2023 och vidare till 606 MNOK 2024, vilket motsvarar en genomsnittlig tillväxttakt (CAGR) på cirka 38 procent. Den underliggande organiska tillväxten för de senaste tolv månaderna uppgick till 32 procent i mitten av 2025, vilket vittnar om fortsatt stark efterfrågan på bolagets lösningar.
Tillväxten har framför allt drivits av ökad försäljning av bolagets X-plattform, som blivit standard för distansproduktion av livevideo, samt av framgångar i Nordamerika – nu bolagets största marknad. Även kundbasen har breddats mot streaming-aktörer och sportproducenter, vilket gjort intäkterna mindre beroende av enstaka broadcast-projekt.
3.1.2 Rörelsemarginal
Lönsamhetsutvecklingen har varit minst lika imponerande som tillväxten. Rörelseresultatet (EBIT) förbättrades från –7,2 procent (2022) till +12,1 procent (2024), medan den justerade ebitda-marginalen steg från –3,9 till 14,4 procent. Under första halvåret 2025 uppgick ebitda-marginalen till 20,7 procent och ebit-marginalen till 25,8 procent, vilket visar att skalfördelarna nu slår igenom fullt ut.
Den höga bruttomarginalen – omkring 70–72 procent – har varit en avgörande faktor bakom marginalförbättringen. Bolaget har dessutom gynnats av att större andel försäljning sker direkt till slutkund snarare än via distributörer, vilket höjer intäktsnivån per affär. På sikt bedöms marginalerna kunna fortsätta stärkas något, främst genom en växande andel licens- och serviceintäkter.
3.1.3 Kassaflöde
Kassaflödet har successivt förbättrats i takt med stigande marginaler, även om Appear fortfarande befinner sig i en fas med relativt höga utvecklings- och marknadsföringskostnader. Under 2023 och 2024 genererades positiva operativa kassaflöden, men investeringar i produktutveckling och utbyggd försäljningsorganisation har lett till viss variation i fritt kassaflöde mellan åren.
Övergången till IFRS innebär att delar av FoU-kostnader nu aktiveras, vilket förbättrar redovisat rörelseresultat men har begränsad effekt på likviditeten. Kassakonverteringen – dvs. andelen resultat som omvandlas till kassaflöde – är ännu inte fullt stabil men förväntas stärkas framöver när tillväxttakten planar ut och licensintäkterna ökar.
3.1.4 Lönsamhet – DuPont-analys
Avkastningen på eget kapital (ROE) uppgick till cirka 30 procent 2024, vilket speglar en kombination av förbättrad lönsamhet, god kapitalomsättning och låg skuldsättning. De senaste årens förbättring i ROE har framför allt drivits av stigande rörelsemarginal, snarare än ökad finansiell hävstång.
3.2 Balansräkningen
Balansräkningen visar en mycket stark finansiell ställning. Vid utgången av Q3 2025 hade Appear cirka 318 MNOK i likvida medel och inga räntebärande skulder. Efter den planerade nyemissionen bedöms nettokassan uppgå till ~400 MNOK. Detta innebär att bolaget är netto-kassa motsvarande flera års rörelsevinst, vilket ger stor handlingsfrihet.
Av de totala tillgångarna är en mycket stor del antingen likvida medel eller rörelsekapital med kort löptid. Egenkapitalandelen är därför hög (branschens uppgift om soliditet saknas i rapporterade källor, men den höga nettokassan indikerar låg skuldsättningsgrad).
3.3 Kapitalallokering – Återköp, utdelningar, förvärv
3.3.1 Återköp och utdelning
Appear har inga historiska aktieåterköp och ingen utdelningspolicy. Prospektet och analyser visar att bolaget behåller samtliga vinster för återinvestering. I Affärsvärldens prognos är utdelningen 0 för samtliga prognosår. Då bolaget befinner sig i stark expansionsfas återinvesteras kapitalet i verksamheten snarare än betalas ut till aktieägarna.
3.3.2 Förvärv och avknoppningar
Historiskt har Appear inte genomfört större förvärv eller avknoppningar – tillväxten har varit organisk. Ingen avknoppning eller avyttring av verksamhetsdelar finns noterad. Under 2025 signalerar bolaget dock planer på att inleda förvärv av nyckelteknik: Initialt mindre förvärv för att accelerera utvecklingen av VX-plattformen, och på medellång sikt eventuellt större förvärv inom Processing-segmentet. Detta är en ny satsning för Appear, som tidigare varit förvärvsolöst.
3.3.3 Tillväxt av antal aktier och skuldsättning
Antecknat antal aktier före IPO var cirka 37,6 miljoner (exklusive ~2,1 miljoner egna aktier). Efter fulltecknad emission väntas totalt ca 41,2 miljoner aktier (12% fler) finnas utestående. Den nya aktieemissionen om 100 MNOK motsvarar drygt 12% av det utgivna kapitalet. Antalet egna (treasury) aktier är oförändrat på ~5,1% av kapitalet. Skuldsättningen förblir minimal då företaget inte åtagit sig nya lån i samband med noteringen – det främsta finansieringsbehovet täcks genom emissionen. Nettoeffekten blir att nyemitterat kapital tillförs verksamheten utan att öka räntekostnaderna.
4 OM EMISSIONEN
I detta kapitel fokuserar vi på den aktuella börsnoteringen och de villkor som omger erbjudandet. Vi beskriver hur emissionen är utformad, vilka lock-up- och stabiliseringsåtgärder som finns på plats samt hur eventuella övertilldelningsoptioner är tänkt att fungera. Dessutom går vi igenom vilka investerare som förbundit sig att teckna aktier och vilka rådgivare som står bakom transaktionen. Syftet är att ge en samlad bild av emissionens upplägg och vad den betyder för bolaget och dess framtida aktieägare.
4.1 Erbjudandet
Offertpriset per aktie är satt till 66,50 NOK, vilket motsvarar ett företagsvärde på ca 2,500 MNOK (pre-money). Erbjudandet består av en kombination av nyemitterade och befintliga aktier. Bolaget emitterar upp till 1,500,000 nya aktier (motsvarande cirka 100 MNOK) och 11,450,000 existerande aktier säljs av befintliga ägare (ca 761 MNOK). Totalt kan upp till 14,450,000 aktier erbjudas (~961 MNOK) om övertilldelningsoptionen utnyttjas fullt ut. För svenska småsparare sker teckning via bl.a. Nordnet. Efter börsintroduktionen väntas runt 12% fler aktier finnas utestående. Prospektet beskriver en total emissionskostnad runt 1,7% av erbjudandet.
4.2 Lock-up & stabiliseringsåtgärder
4.2.1 Lock-up Period
Efter noteringen gäller bindande lock-up-avtal för insynspersoner. Bolagets styrelse, ledning och övriga primära insiders (huvudsakligen säljande storägare) åläggs en 360 dagars förbudstid för att sälja kvarvarande aktier. Övriga säljande aktieägare (som säljer i erbjudandet) omfattas av 180 dagars lock-up. Dessa villkor är standard för att stabilisera aktiekursen efter börsstart.
4.2.2 Stabiliseringsåtgärder
I samband med erbjudandet kan stabiliseringsagenten ABG Sundal Collier – på uppdrag av emissionsbankerna – genomföra transaktioner i syfte att stabilisera eller stödja aktiekursen under upp till 30 dagar efter att handeln i Appear-aktien inletts på Oslo Børs.
Detta innebär att ABG, eller dess representanter, får köpa aktier i marknaden till kurser som är lika med eller lägre än teckningskursen för att motverka alltför kraftiga kursfall. Den totala volymen aktier som får användas för sådan kursstabilisering får inte överstiga 15 procent av det totala antalet aktier som erbjudits i noteringen (inklusive både nyemitterade och sålda aktier).
4.2.3 Greenshoe
Emissionsbankerna (ABG Sundal Collier och DNB Carnegie) har möjlighet att tillämpa en överteckningsoption för att stödja kursen efter IPO. Enligt prospektet kan man låna upp till 1,500,000 befintliga aktier från bolaget för att möta extra efterfrågan (“Borrowed Shares”). Detta möjliggör att sälja fler aktier än ursprungligen erbjudet om det blir kraftig överteckning.
Sammanlagt motsvarar överteckningsoptionen cirka 100 MNOK (1,5M aktier). Återköp av lånade aktier sker genom en så kallad greenshoe-option, där banken kan förvärva aktier i emissionen (till 66,50 NOK) motsvarande det antal man lånat, inom 30 dagar efter notering. Greenshoe ger därmed utrymme för stabilisering vid kursfluktuationer.
Övertilldelningsoptionen (greenshoe) är som ovan beskrivet 1,5 miljoner aktier (100 MNOK). Om samtliga lånade aktier måste återlämnas tecknas dessa via optionsrätten. Greenshoe-perioden sträcker sig 30 dagar efter första handelsdag, under vilken emissionsbankerna kan agera som stabiliseringsfond.
4.3 Bedömning: Teckningsåtagare & rådgivare
4.3.1 Teckningsåtagare
Bolaget har säkrat in flera stora institutionella investerare genom teckningsåtaganden. Fyra cornerstone-investerare har förbundit sig att teckna upp till totalt ~380 MNOK i emissionen. Dessa är Alfred Berg Asset Management (120 MNOK), Storebrand Asset Management (100 MNOK), DNB Asset Management (80 MNOK) och Kverva Finans (80 MNOK). Sammantaget motsvarar deras åtaganden ca 40–44% av hela erbjudandet. En sådan breddad institutionell förankring anses positiv, då det ger en stabil grund till noteringen. Inga garantier (s.k. grev-åtaganden) förekommer, utan emissionen baseras på dessa åtaganden tillsammans med teckning från allmänhet och fondförvaltare.
Följande data gäller från 2017 till 2024-06-14, vi uppdaterar vårt dataset vid nästa årsskifte:
- Alfred Berg har deltagit i 4 tidigare noteringar med en medelavkastning om 27% dag 1, och en lägsta avkastning dag 1 om -30%.
- DNB Asset Management har deltagit i 2 tidigare noteringar med en medelavkastning om 13% dag 1, och en lägsta avkastning dag 1 om -13%.
- Vi saknar data för Storebrand & Kverva
4.3.2 Rådgivare
För emissionen har Appear anlitat välrenommerade rådgivare. De norska investmentbankerna ABG Sundal Collier ASA och DNB Carnegie (del av DNB Bank) är joint global coordinators och bokrunners för erbjudandet. Dessa banker är bland de ledande på den nordiska börsen och har omfattande erfarenhet av tech-IPO:er, vilket är positivt för distributionskraften. För juridisk rådgivning har Advokatfirmaet CLP DA biträtt företaget och Advokatfirmaet Thommessen AS biträtt emissionsbankerna. Sammanfattningsvis bedöms emissionsteamet som kompetent och välrenommerat.
Följande data gäller från 2017 till 2024-06-14, vi uppdaterar vårt dataset vid nästa årsskifte:
- ABG-SC har agerat rådgivare i 32 tidigare noteringar med en medelavkastning om 12% dag 1
- DNB har agerat rådgivare i 21 tidigare noteringar med en medelavkastning om 5% dag 1
- Carnegie har agerat rådgivare i 71 tidigare noteringar med en medelavkastning om 14% dag 1
- Thommessen har agerat juridisk rådgivare i 5 tidigare noteringar med en medelavkastning om 7% dag 1
- Vi saknar data för Advokatfirmaet CLP DA
5. VÄRDERING
I värderingsavsnittet sätter vi bolaget i ett finansiellt sammanhang genom att analysera vad aktien kan vara värd under olika scenarier. Vi kombinerar absolut värdering, exempelvis kassaflödesmodeller, med relativa jämförelser mot liknande bolag och branschmultiplar. Genom att variera antaganden om tillväxt, marginaler och risk-premier kan vi belysa både upp- och nedsidor i investeringscaset. Syftet är att ge en balanserad bild av det möjliga värdet på aktien och skapa underlag för att bedöma om nuvarande prisnivåer framstår som attraktiva eller inte.
5.1 Antaganden
Tillväxt & Competitive Advantage Period:
I vårt huvudscenario räknar vi med att bolaget växer i linje med sina finansiella mål (25-30%) under prognosperioden (2025 – 2027E) för att sedan övergå till att växa i takt med deras fundamentala tillväxttakt (ca 15%) i 5 – 7 år. Efter det växer bolaget i takt med marknaden (ca 7%) fram till 2040E där vi övergår till en terminal-tillväxt om 2,5%.
I vårt Bear Scenario räknar vi med att bolaget växer i linje med sina finansiella mål (25-30%) under 2025E för att sedan tappa omsättning 2026E & 2027E. Efter det växer bolaget i takt med marknaden (ca 7%) fram till 2035E där vi övergår till en terminal-tillväxt om 2,5%.
I vårt Bull Scenario räknar vi med att bolaget växer i linje med sina finansiella mål (30%) under prognosperioden (2025 – 2027E) för att sedan övergå till att växa i takt med deras fundamentala tillväxttakt (ca 15%) i 8 – 10 år. Efter det växer bolaget i takt med marknaden (ca 7%) fram till 2045E där vi övergår till en terminal-tillväxt om 2,5%.
Marginal:
I vårt huvudscenario räknar vi med att EBITDAC-marginalen når ca 18,5% i slutet av prognosperioden och håller sig stabilt där. Det är i linje med finansiella målet om 17-20%.
I vårt Bear Scenario räknar vi med att EBITDAC-marginalen når ca 11% i slutet av prognosperioden och håller sig stabilt där. Med en marknad där underliggande tillväxt inte är enorm finns risk för prispress och därmed tapp i marginal för alla aktörer (ökad konkurrens).
I vårt Bull Scenario räknar vi med att EBITDAC-marginalen når ca 22% i slutet av prognosperioden, och ökar till 25% under bolagets CAP (8-10 år i Bull-scenariot).
Risk:
Vi saknar en bred peer-lista för att kunna jämföra avkastningskrav, men vi kan resonera oss fram:
Ett bolag med stor teknik-exponering och slagiga intäkter ska balanseras mot nettokassa & förhoppningsvis ökande återkommande intäkter.
I vårt bas-scenario sätter vi ett krav om 10%. I vårt Bear-scenario kräver vi 12% och i vårt Bull-scenario sätter vi ett avkastningskrav om 8%.
5.2 Diskonterade Kassaflöden – Scenario-analys
Våra antaganden för varje scenario framgår av tabellen ovan, där vi varierar tillväxten från 7 upp till 15% efter prognosperiod, varierar tillväxtperioden (CAP) från 2 upp till 10 år samt varierar avkastningskravet från 8% till 12%.
Det ger ett teoretiskt spann på en rimlig kurs från 30 NOK (Bear-scenario) upp till 145 NOK (Bull-scenario), med ett förväntat värde kring 85 NOK i vårt huvudscenario.
5.3 Relativ-värdering
Vi saknar tillräckligt många relevanta peers på börsen för att kunna bygga en relativ-värdering. Det gör att vi nu baserar värderingen fullt på DCF:en, då vi i våra vanliga analyser även blandar in en relativ-värdering samt motiverad / historisk multipel.
För att kontrollera inneboende antaganden checkar vi av implicit multipel på 2027E estimat: Med en riktkurs om 85 NOK & VPA på 4,5 NOK ger det ett P/E om 19x. Givet bolagets starka tillväxtprofil är det inte helt orimligt.
5.4 Effektiv Riktkurs
Sammantaget ser vi värde runt 85 NOK per aktie i Appear, eller en teoretisk uppsida om 28% under prognosperioden. Det innebär ca 13% årlig avkastning fram till 2027E.
6. FÖRDELAR: STYRKOR & MÖJLIGHETER
Stark tillväxt och skalbar affärsmodell
Appear har vuxit snabbt – med en genomsnittlig omsättningstillväxt på omkring 40 procent per år mellan 2022 och 2024 – och samtidigt lyckats vända förluster till stabil vinst. Bolagets bruttomarginal kring 70 procent visar på hög prissättningskraft och effektiv produktionsstruktur. Den modulära X-plattformen och nya VX-lösningen skapar dessutom skalfördelar: varje ny kund kan till stor del generera ytterligare vinst utan motsvarande kostnadsökning. Det innebär att intäktstillväxten i hög grad omvandlas till resultat, vilket är ovanligt i denna fas av ett teknikbolags livscykel.
Företagets snabba expansion har dessutom skett utan aggressiv skuldsättning eller stora externa finansieringsbehov. Detta signalerar en sund affärsmodell där den operativa hävstången är tydlig, men utan att risknivån blivit ohanterlig. Marknaden för liveproduktion växer dessutom strukturellt, vilket gör att Appears tillväxt inte enbart är cyklisk utan till stor del driven av branschtrender som streaming, distansproduktion och ökande rättighetsvärden för sportevenemang.
Hög lönsamhet och stark balansräkning
Trots att Appear fortfarande befinner sig i en expansiv fas uppvisar bolaget redan en rörelsemarginal över 12 procent och en ebitda-marginal som närmar sig 15 procent. Detta placerar företaget väl över genomsnittet för nordiska teknikbolag i motsvarande utvecklingsskede. Den höga bruttomarginalen (~70–72%) vittnar om att kunderna är beredda att betala för kvalitet, stabilitet och låg latens i bolagets produkter.
Balansräkningen är dessutom mycket stark: inga räntebärande skulder och en nettokassa på omkring 400 MNOK efter IPO:n. Det innebär att Appear har handlingsutrymme för både fortsatta produktlanseringar och selektiva förvärv, utan att riskera soliditeten. I tider när räntor fortfarande är relativt höga är en obelånad balansräkning ett tydligt kvalitetsmått. Den finansiella styrkan minskar risken för framtida nyemissioner och ger flexibilitet om marknadstillväxten skulle bromsa in tillfälligt.
Trovärdig kundbas
Bolaget har etablerat sig som teknologiskt ledande inom liveproduktion. Dess produkter används redan av världens största aktörer – som Amazon, NBC, Warner och flera ledande sportligor. Att dessa kunder valt Appear indikerar både teknisk överlägsenhet och leveransförmåga i de mest krävande miljöerna. Denna kundbas fungerar också som ett slags vallgrav: välrenommerade referenser gör det enklare att vinna nya kontrakt, och integrationerna hos befintliga kunder skapar höga byteskostnader.
Teknikmässigt är Appear dessutom väl positionerat inför branschens skifte mot IP-baserade och molnbaserade lösningar. Den kommande VX-plattformen riktar sig direkt mot denna trend och förväntas öka andelen återkommande intäkter från dagens cirka 15 till 25 procent. Genom att kombinera hårdvara, mjukvara och molntjänster breddar bolaget sitt värdeerbjudande och stärker intjäningen per kundrelation.
Kvalitativ notering med starka spelare
IPO:n genomförs med stöd av välrenommerade rådgivare (ABG Sundal Collier och DNB Carnegie) och med flera tunga norska institutioner som ankarinvesterare – bland annat Alfred Berg, Storebrand, DNB och Kverva Finans – som tillsammans tecknar för omkring 380 MNOK, motsvarande drygt 40 procent av erbjudandet. En sådan institutionell bas ger noteringen legitimitet och kan bidra till stabil handel efter börsstarten.
Dessutom är erbjudandet moderat i storlek och upplägg. Bolaget tillförs 100 MNOK i nytt kapital, medan huvudägare och ledning kvarstår med stora ägarandelar efter noteringen. Lock-up-villkoren (12 månader för insiders och 6 månader för övriga säljare) minskar risken för omedelbara kursfluktuationer. Sammantaget ger detta ett mer “kvalitativt” IPO-upplägg jämfört med många tillväxtnoteringar där ägarna säljer ut aggressivt eller lämnar bolaget med svag balansräkning.
7. NACKDELAR: SVAGHETER & RISKER
Hög kundkoncentration och volatil försäljning
En återkommande svaghet är att Appear är starkt beroende av ett fåtal stora kunder. De tio största stod för omkring 55 procent av omsättningen 2024, vilket innebär att ett förlorat eller uppskjutet projekt kan få stor effekt på kvartalsresultatet. Cirka 85 procent av intäkterna är dessutom projektbaserade snarare än återkommande, vilket ger ett ojämnt kassaflöde och minskad förutsägbarhet i intäkterna.
För att motverka detta försöker bolaget öka andelen licens- och serviceintäkter genom nya produktlinjer som VX, men dessa har ännu inte haft tid att etableras fullt ut. Fram tills dess är Appear beroende av en jämn projektpipeline och god orderingång från ett fåtal nyckelkunder, vilket gör verksamheten känslig för förseningar, budgetneddragningar eller skiftande prioriteringar hos stora mediehus.
Intensiv konkurrens och teknologisk osäkerhet
Marknaden för liveproduktionslösningar domineras av ett fåtal internationella aktörer som Evertz, Net Insight och Nevion (Sony). Dessa företag har redan starka relationer med många av Appears potentiella kunder, och konkurrensen är ofta teknologidriven med korta produktlivscykler. Det gör det svårt att behålla långvariga vallgravar. Även om Appears teknik i dagsläget uppfattas som mycket konkurrenskraftig, kräver branschen kontinuerliga investeringar i FoU för att bibehålla försprånget.
Det finns också en viss risk att övergången till molnbaserad videobearbetning gynnar mjukvaruaktörer snarare än hårdvaruleverantörer. Om branschen snabbt standardiseras kan det bli svårare för Appear att differentiera sig på sikt, särskilt om större aktörer erbjuder helhetslösningar som inkluderar både moln, distribution och analys.
Osäkerhet kring governance och transparens
Affärsvärldens granskning lyfte fram ett VD-lån på 14,3 miljoner NOK utan tydligt redovisade villkor i prospektet – en detalj som väcker frågor om bolagsstyrning och intern kontroll. Även om beloppet inte är materiellt i relation till bolagets storlek, signalerar det viss brist på transparens. I en notering där mycket av värdet bygger på förtroende kan sådana detaljer påverka investerarnas syn på bolagets ledningskultur.
Det är också värt att notera att Appear saknar utdelningspolicy och att alla vinster planeras att återinvesteras. Det är i linje med bolagets tillväxtstrategi men innebär att aktien inte erbjuder någon direktavkastning. För investerare som söker stabila kassaflöden eller utdelningscase kan detta upplevas som en svaghet, särskilt i jämförelse med mogna teknikbolag.
Exponering mot tullar & valuta-fluktuationer
Omkring 55–56 procent av Appears försäljning sker i Nordamerika, där export från Norge beläggs med upp till 15 procent importtull. Även om effekten hittills varit begränsad, kan förändringar i handelsvillkor påverka prisnivåer och marginaler framöver. Samtidigt är valutarisken påtaglig – med kostnadsbas huvudsakligen i NOK och stora intäkter i USD kan svängningar i växelkursen slå direkt mot lönsamheten.
Utöver detta innebär den globala karaktären på kundbasen att faktorer som geopolitiska spänningar, restriktioner för export av avancerad teknik eller förändrade datalagar kan påverka affären. Sammantaget gör dessa externa risker att investerare bör räkna med en viss resultatsvängning från år till år, även om bolagets långsiktiga utsikter förblir goda.
8. SLUTSATS
Jag anser att fördelarna med att teckna Appear ASA överstiger nackdelarna. Det är inte en lika ”solklar” teckna-sälj likt Verisure, men bolaget och noteringen uppfyller samtliga hygienkrav och case:t går att räkna hem på ett par års sikt.
Bolagets kundbas består av flera av världens mest krävande aktörer inom media och streaming, vilket vittnar om både teknisk kvalitet och leveranssäkerhet. Samtidigt verkar Appear i en bransch som i sig inte växer särskilt snabbt – tillväxten måste därför främst komma genom ökade marknadsandelar. Det innebär en risk för ökad prispress och därmed pressade marginaler, även om det ännu inte har synts i resultatet.
Att medgrundaren Arne Græe fortsatt är största ägare ger en tydlig ägaranknytning och långsiktighet i bolaget. Även vd Thomas Bostrøm Jørgensen, som lett Appear i snart fem år, har visat god verkställandeförmåga genom att kombinera stark tillväxt med successivt förbättrade marginaler.
Som vid många börsnoteringar finns också risken att den aktuella resultatutvecklingen är extra gynnsam inför noteringen. I Appears fall förstärks osäkerheten något av verksamhetens projektbaserade karaktär, där intäkterna naturligt varierar mellan kvartal. Om bolaget inte lyckas upprätthålla sin nuvarande tillväxttakt eller fortsätta ta marknadsandelar kan aktien snabbt tappa i värde, reflekterat i vårt Bear Scenario.
9. ÖVRIGT
Disclaimer
Jag vill särskilt påminna läsaren om att inlägget utgör mina personliga åsikter, tolkningar och slutsatser och ska inte på något sätt ses som en investeringsrekommendation. Att investera på aktie- och kapitalmarknaderna innebär alltid ett risktagande. Värde och avkastning kan såväl öka som minska och investerare kan förlora det investerade kapitalet. Historisk avkastning och resultat är inte någon garanti för framtida resultat. Du uppmanas härmed att alltid göra din egen analys innan du väljer att investera i en enskild aktie eller fond och aldrig investera mer än vad du ekonomiskt klarar av att förlora.
VQM-Riskskala:
1 (Mycket Låg) – 90% uppskattad chans till vinst. Investera max. 5% av ditt totala kapital
2 (Låg) – 80% uppskattad chans till vinst. Investera max. 4% av ditt totala kapital
3 (Medel) – 70% uppskattad chans till vinst. Investera max. 3% av ditt totala kapital
4 (Hög) – 60% uppskattad chans till vinst. Investera max. 2% av ditt totala kapital
5 (Mycket Hög) – 50% uppskattad chans till vinst. Investera max. 1% av ditt totala kapital
Vi ger ej tips eller case där vi uppskattar oddsen som sämre än 50% för vinst.