Risk Arbitrage, eller merger arbitrage, är en strategi där investeraren försöker dra nytta av prisskillnader före en företagsaffärs slutförande. Det handlar ofta om att köpa aktier i ett företag som är föremål för ett uppköp, med förväntan att affären kommer gå igenom till ett högre pris än nuvarande marknadspris.
1. Checklista för att undvika minor vid budarbitrage
Men – det är inte riskfritt. Affärer kan spricka, regulatorer kan sätta stopp, och ibland dras bud tillbaka. Därför är det avgörande att ha en strukturerad process för att bedöma risknivån i varje affär. Här är en enkel men kraftfull checklista som hjälper dig att undvika klassiska ”minor” inom risk arbitrage:
- All cash offer
Kontantaffärer innebär lägre komplexitet och färre rörliga delar jämfört med aktiebaserade bud. Faktum är att historiskt har dessa bud haft statistiskt högre sannolikhet för att budet ska gå genom. - Big company buying a small company
Mindre affärer sett till köparens storlek löper mindre risk att fastna i regulatorisk granskning och är ofta enklare att genomföra. Faktum är att historiskt har dessa bud haft statistiskt högre sannolikhet för att budet ska gå genom. - Recommended to accept offer by board – or at least a friendly offer
Ett styrelserekommenderat eller vänligt bud signalerar samarbete och minskar risken för utdragna konflikter. - Reasonable price / Good premium
En premie som är tydligt attraktiv för aktieägarna ökar chansen för bred acceptans. - Low risk of regulatory interference
Bedöm faktorer som affärens storlek, branschstruktur, geografisk påverkan och konkurrenssituation. Lägre regulatorisk risk = högre sannolikhet att affären går igenom. - Target company is profitable
Ett lönsamt bolag är ofta mer stabilt och mindre benäget att behöva räddas i sista stund – vilket ökar budets hållbarhet. Faktum är att historiskt har dessa bud haft statistiskt högre sannolikhet för att budet ska gå genom - Major shareholder support
Om stora ägare redan är positiva eller bundna att acceptera budet minskar osäkerheten betydligt. - Low threshold (% voting support) deal
Ju lägre acceptnivå som krävs för att affären ska gå igenom, desto bättre ur risksynpunkt. - No or weak financing contingencies
Ett bud som inte är beroende av extern finansiering (eller där finansiering redan är säkrad) minskar risken för att affären spricker. - Low competition for the stock / High liquidity
Hög likviditet gör det lättare att gå in och ur positioner utan att påverka priset negativt. - On a regulated market (Nasdaq eller NGM)
Bolag på reglerade marknader omfattas av strikta informationskrav och övervakning, vilket ger större transparens och minskad risk för obehagliga överraskningar.
2.1 När bud går fel – Ett praktiskt exempel från nutid
Den sista punkten blev ägare av Codemill nyligen varse om tyvärr.
Bild: Aktiekurs Codemill (Källa: Avanza)
Codemill fick ett bud från Ateliere på 23 SEK per aktie, med föremål för vissa villkor. Dessa villkor uppgav Ateliere den 2 april var uppfyllda och budet förklarades därför ovillkorat, samtidigt som Ateliere uppgav att förvärv av inlämnade aktier skulle fullföljas.
Det påpekar Codemills styrelse i en kritisk kommentar till det tillbakadragna budet.
”Ateliere har som skäl för att inte fullfölja erbjudandet angett att de mot bakgrund av nuvarande oförutsägbara turbulens i USA och på de globala affärs- och finansmarknaderna inte längre är i position att fullgöra erbjudandet. De skäl som Ateliere har angett för att inte fullfölja erbjudandet saknar relevans eftersom villkor för erbjudandets fullföljande inte längre kan åberopas”, skriver Codemills styrelse.
Codemill påpekar också att Ateliere genom nyhetsdistributören Business Wire den 9 april informerade om att Ateliere förhandlade med huvudägare i Codemill och en möjlig förlängning av budet.
Codemill uppger också att det sett underlag i form av bankutdrag som visar att Ateliere har tillräcklig finansiering för att fullfölja budet.
Därför avser Codemill att skriva till Finansinspektionen om Atelieres agerande och den information som lämnats till marknaden. Styrelsen har även en dialog med huvudägarna om rättsliga åtgärder som kan vidtas mot Ateliere, heter det.
Ett potentiellt problem ligger i att reglerna för bud ser helt annorlunda ut på handelsplatserna kontra de reglerade listorna – Där av bör en investerare vara extra försiktig i att spekulera i bud-arbitrage när målbolaget handlas på First North eller Spotlight.
I denna typ av Special Situation är regel nr 1 att aldrig förlora pengar, mer än vanligt. Lyssna lite extra på Buffett, som själv höll på mycket med Risk/merger Arbitrage under sina tidigare år.
Vi tittade på budet på Codemill, men valde ej att investera eller skriva ett tips här på Patreon då flera delar av vår checklista visade potentiella problem:
1. Ateliere är ingen ”big fish”, med tidigare svagt rykte
2. Det fanns ett antal villkor avseende finaniseringen av budet med tvetydig formulering
3. Codemill handlas på First North, dvs skyddet och regleringarna kring bud och andra affärer är svagare än för tex Nasdaq.
2. Avslut
Jag har utvecklat Checklistan för att undvika/minimera risken att jag spekulerar i ett bud som faller. Den är inte perfekt, men stora delar av den är byggd från studier baserat på lång historik. Detta till trots finns alltid risken att gå på en mina, men om ni använder denna checklista tror jag definitivt att det går att minska chansen för förlust.
Trevlig Helg,
André Granström