Följande text avser ett nytt case eller en uppdatering kring något av de aktiva case vi har.
1. SAMMANFATTNING & ÖVERSIKT
- Företag: Coinshares
- Bransch: Leverantör & specialist inom digitala tillgångar
- Typ av affär: Special Situation, Merger Arbitrage
- Transaktionskurs: ca 173 SEK
- Förväntat likviddag: 17e December 2025
- Spread (kurs 129 SEK): 34,1%
- Förväntad annualiserad avkastning: 207%
- Poäng från Checklistan: 9 av 11 poäng
2. BAKGRUND
CoinShares International grundades 2008, har sitt huvudkontor på Jersey och sysselsätter omkring 100 personer. Bolaget noterades på den svenska börsen i mars 2021 till en teckningskurs på 44,9 kronor, sannolikt eftersom en stor del av kundbasen fanns i Norden. I dag förvaltar företaget tillgångar på cirka 9 miljarder dollar. Två tredjedelar av de årliga intäkterna, motsvarande 183 miljoner dollar, kommer från löpande förvaltningsavgifter kopplade till börshandlade certifikat och andra finansiella produkter med exponering mot kryptotillgångar.
Den 8 september meddelade CoinShares, vars aktie då handlades kring 125 kronor, att man ingått avtal om en sammanslagning med det USA-noterade SPAC-bolaget Vine Hill Capital Investment Corp (ticker: VCIC). CoinShares är framför allt känt för sina börshandlade produkter som ger investerare exponering mot Bitcoin och andra digitala tillgångar. Inom detta segment är bolaget störst i Europa med en marknadsandel på 34 procent.
Vine Hill noterades i oktober 2024 till en kurs på 10 dollar. Som brukligt för SPAC-bolag har det ingen egentlig verksamhet, utan endast en kassa på 200 miljoner dollar i väntan på att slås ihop med ett rörelsedrivande bolag.
Affären innebär i praktiken att CoinShares aktieägare byter sina innehav mot nyemitterade aktier i ett Jersey-registrerat bolag, som därefter tar över Vine Hills börsnotering i USA. Följden blir att CoinShares lämnar den svenska börsen till förmån för en amerikansk notering.
Det centrala motivet tycks vara att söka en större kapitalmarknad. CoinShares framhåller själva att bolagets börsvärde begränsats av noteringen i Sverige, där handeln präglats av låg likviditet, brist på institutionella ägare och svag analytikertäckning.
3. CHECKLISTAN
All Cash Offer
Budet sker via aktier i Vine Hill, tyvärr inte kontant.
Ingen check.
Big Company buying a small company
VCIC har ett market cap på ca 310 MUSD i skrivande stund. Givet en SPAC:s natur är det svårt att jämföra med någon anna metrik. För jämförelse är Coinshares värderat till ca 8 601 MSEK.
Ingen check
Recommended to accept by the board
Budet rekommenderas att accepteras av budkommittén och styrelsen står bakom det beslutet. Check.
Reasonable Price
Budet ligger i nivå med hur bud på börsen brukar se ut.
Det ter sig vara ett bra pris en aktieägare får betalt, Check.
Low risk of regulatory inteference
Risken för att regulatoriska myndigheter sätter stopp för fusionen mellan VCIC och CoinShares får bedömas som relativt begränsad, även om vissa osäkerhetsmoment finns. CoinShares är registrerat på Jersey men har hittills varit noterat i Sverige, och genom affären blir bolaget istället listat i USA via Vine Hill. Det innebär att amerikanska tillsynsmyndigheter, främst SEC och FINRA, kommer att granska transaktionen. Själva strukturen – en SPAC-fusion – är en väl etablerad modell i USA och utgör därför i sig inget större hinder.
Den större riskfaktorn ligger i CoinShares verksamhet, som är starkt kopplad till kryptotillgångar. Kryptosektorn är ett område under hård tillsynsdiskussion i USA, där SEC fortfarande driver flera rättsfall kring huruvida vissa digitala tillgångar ska klassas som värdepapper. Samtidigt har hållningen på senare tid blivit något mer positiv, inte minst genom godkännandet av bitcoin-ETF:er och framväxten av tydligare ramverk. Mot den bakgrunden framstår det som mer sannolikt att myndigheterna kan komma att kräva justeringar i produktutbudet eller fördröja processen, snarare än att helt stoppa affären.
Det är också relevant att CoinShares inte driver en handelsplattform för kryptovalutor, utan fungerar som kapitalförvaltare och emittent av strukturerade produkter. Detta gör att bolaget redan lyder under finansiella regelverk i EU och Storbritannien, vilket bör minska risken för en total blockering. Däremot kan SEC vilja försäkra sig om att produkterna uppfyller amerikanska krav på transparens, riskupplysningar och distribution.
Check.
Target company is profitable
Coinshares lönsamhet är tajt bunden till kryptovalutors framgång, men bakåtblickande är de lönsamma.
Check.
Major Shareholder support
Ägare till 87,7% av röster och kapital i Coinshares har åtagit sig att stödja affären. Styrelsen råder ägarna rösta ja till den. Styrelsen hänvisar till en Fairness Opinion från Eight Advisory UK Limited som anser att ”…vederlaget är skäligt ur en finansiell synvinkel”.
Check.
Low treshold (% voting support) deal
Tyvärr rör det sig inte om en så kallad ”low threshold deal”, eftersom erbjudandet är villkorat av att minst 90 procent av aktierna accepteras. Men med 87,7% redan klart…
Check.
No or weak financing contingencies
SPAC:en sitter på en kassa och betalningen sker genom aktie-vederlag. Jag ser inga svagheter i finansieringen från det jag hittat.
Check.
Low competiton for the stock/high liquidity
Coinshares har inte fått det varma mottagandet på börsen det hoppats på, sedan noteringen 2021 har vi sett kraftigt varierande syn på risk, speciellt inom krypto.
Check.
On a regulated market (Nasdaq or NGM)
Listat på Midcap Stockholm.
Check.
4. BUDET
Affären framhålls också som ekonomiskt fördelaktig för CoinShares ägare. Styrelsen har med Vine Hill enats om att transaktionen ska baseras på en värdering av CoinShares på 1,2 miljarder dollar (cirka 11,3 miljarder kronor), motsvarande 173,2 kronor per aktie för den svensknoterade aktien.
Efter sammanslagningen väntas det nya Vine Hill ha 153,1 miljoner utestående aktier. Av dessa tillfaller 120 miljoner CoinShares nuvarande ägare, motsvarande 78 procents ägarandel. Vine Hills befintliga ägare samt investerare i en parallell nyemission på 50 miljoner dollar (till kursen 10 dollar) erhåller tillsammans 33,1 miljoner aktier, motsvarande 22 procents ägarandel.
Värderingen bygger på ett antagande om 10 dollar per VCIC-aktie. Senast betald kurs ligger dock något högre, kring 10,53 dollar. Trots detta handlas CoinShares-aktien fortsatt med betydande rabatt mot den implicita ”budnivån” – ungefär 28 procent under 173,2 kronor. Efter affärsbeskedet steg kursen visserligen knappt 2 procent till 134 kronor, men har därefter fallit tillbaka mot 125 kronor. Det kan samtidigt noteras att aktien var starkt uppåtgående dagarna före beskedet, med en uppgång på 23 procent senaste veckan.
Utfallet beror i praktiken på prisutvecklingen för VCIC-aktien, eftersom denna är själva ”valutan” i transaktionen. Den avtalade värderingen på 1,2 miljarder dollar, eller 173 kronor per aktie, är enbart det pris parterna själva enats om – det faktiska marknadspriset kommer att sättas av externa investerare. Med en VCIC-kurs på omkring 10 dollar motsvaras detta av cirka 173 kronor per CoinShares-aktie.
Ägare motsvarande 87,7 procent av röster och kapital i CoinShares har redan åtagit sig att stödja affären. Styrelsen rekommenderar också ett ja och hänvisar till en fairness opinion från Eight Advisory UK Limited, som bedömer vederlaget som skäligt ur finansiell synvinkel.
5. SLUTSATS
Om processen löper enligt plan väntas transaktionen slutföras i november, och CoinShares-aktien avlistas från den svenska börsen den 17 december 2025.
Mycket talar därmed för att CoinShares försvinner från Stockholm efter drygt fyra år som noterat bolag. För ägarna framstår en USA-notering som fördelaktig, inte minst eftersom det institutionella intresset för kryptotillgångar är betydligt större där än i Sverige. Bolaget har dessutom själva varit öppna med att de anser att Sverige halkar efter på området.
Givet att kursen i Vine Hill håller sig kring 10 USD finns en uppsida på ca 34% i skrivande stund, det är inte illa pinkat om vi räknar om det till en annualiserad avkastning & förutsätter att Coinshares endera värderas upp, eller att vi får likviden den 17e December 2025. Det ger en indikativ annualiserad avkastning om 207%.
Riskerna är dock påtagliga:
Värdet i Vine Hill kan korrelera med kryptomarknaden, vilket är notoriskt volatil
Detta är mitt första arbitrage i denna typ av affär – merger arbitrage. För att göra det till ett fullständigt arbitrage bör man blanka Vine Hill, vilket jag varken kan eller vill. Annars ter sig det att fungera likt ett bud-arbitrage.
Valuta SEK/USD kan fortsätta röra på sig, vilket försvårar möjligheten att räkna ut förväntad avkastning
Jag kommer att köpa in en liten bit Coinshares till min portfölj och hoppas på att vi se värden runt 34% i slutändan. Men det kan vara värt att vara relativt restriktiv i sin positionsstorlek här. Uppsidan är stor, men här kan det finnas delar som jag helt enkelt inte förstår eller kan förutspå.