Detta är en uppdatering av en tidigare analys som nås här
1. Q3 Rapporten
I fredags, den 27 oktober, presenterade Svedbergs sin Q3-rapport. Kvartalets omsättning minskade med 1%, och den organiska tillväxten var -8%. Trots den generella försäljningsnedgången lyckades Svedbergs bibehålla en robust lönsamhetsnivå, där Ebita-marginalen ökade till 13,7% (jämfört med 13,5%). Under de första nio månaderna var den organiska omsättningen ned 6%, med en Ebita-marginal på 13,2% (jämfört med 14,1%).
1.2 Ny CFO
Från och med den 13 november 2023 blir Ann-Sofie Davidsson ny CFO för Svedberg Group. Ann-Sofie har med sig bred erfarenhet från flera branscher och kommer senast från rollen som CFO på Continental Bekeries North Europe AB. Innan dess var hon Finance Manager på ELOPAK AB och innan dess Controller Manager på Höganäs AB och har även en bakgrund inom Perstorp AB och Trelleborg AB.
1.3 Förvärv av Thebalux
Den mest betydande nyheten från rapporten var Svedbergs meddelande om ett nytt förvärv. Företaget förvärvar det nederländska företaget Thebalux, specialiserat på produktion och leverans av badrumsmöbler och badrumsprodukter. Köpeskillingen uppgår till 44,5 miljoner euro (cirka 526 miljoner SEK) på skuldfri basis, med en ytterligare köpeskilling på högst 2,7 miljoner euro (cirka 32 miljoner SEK) baserad på utvecklingen under 2023, 2024 och 2025, med utbetalning under 2026.
Bild: Badrum av Thebalux (Källa: Thebalux)
För de senaste tolv månaderna fram till den 30 juni 2023 hade Thebalux en omsättning på 34,1 miljoner euro (cirka 376 miljoner SEK) och en Ebita på 8,6 miljoner euro (cirka 95 miljoner SEK), vilket motsvarar en imponerande marginal på 25,3%.
I jämförelse omsatte Svedbergs 1 802 MSEK rullande tolv månader, med en EBITA marginal på ca 13,2%. Jag ser förvärvet av Thebalux som värdeskapande på lång sikt av följande anledningar:
- Förvärvet sker till en rabatt mot Svedbergs nuvarande aktiekurs. Detta är extra viktigt när förvärv finansieras genom emission av eget kapital
- Thebalux förvärvas utan krångel, förväntade synergier eller annat. Det blir en ekonomisk luftbro för Svedbergs in i Nederländerna och förhoppningsvis vidare i Europas fastland
- Thebalux kommer med högre lönsamhet än Svedbergs och bör således höja förväntad lönsamhet för Svedbergs-koncernen
- Förvärvet ligger rätt i tiden (dålig marknad), dock sämre tid för Svedbergs då balansräkningen blir ännu mer ansträngd vid låne-finansiering
1.4 Hur betalas förvärvet?
Förvärvet kommer att finansieras genom att utvidga kreditfaciliteterna. För att förstärka balansräkningen planerar Svedbergs Group att genomföra en företrädesemission på upp till 400 miljoner kronor under det första kvartalet 2024.
De huvudsakliga ägarna, Stena Adactum, som innehar 40,6% av aktierna, har åtagit sig att teckna sin andel i emissionen proportionellt. Även If Skadeförsäkring, den tredje största ägaren med 11,5%, har uttryckt sitt stöd för transaktionen och avser att teckna sin andel.
Dock tillkännagavs inga detaljer gällande villkoren för emissionen. Aktiekursen sjönk med 6% som en reaktion på detta besked. Att ett företag meddelar en planerad emission utan att omedelbart specificera emissionsvillkoren är ett beteende som skapar onödig osäkerhet och betraktas som mindre önskvärt.
När Svedbergs förvärvade det brittiska företaget Roper Rhodes i slutet av 2021 följdes samma mönster. Svedbergs tillkännagav förvärvet och samtidigt planerade de för en emission på 500 miljoner kronor under våren 2022.
Vid den tidpunkten tecknades emissionen till 97,5% med stöd av teckningsrätter, och det inkom anmälningar utan stöd av teckningsrätter motsvarande 73,3% av emissionen. Teckningskursen sattes till 35 kronor per aktie. I mars 2022 lade Stena ett budpliktsbud på 50 kronor per aktie och förvärvade därmed cirka 10% av aktierna. Dagens värdering av Svedbergs-aktien ligger på 28 kronor.
1.5 Outlook
De ekonomiska utsikterna är för närvarande mer osäkra än på länge, och det verkar som om aktiemarknaden redan har inkluderat en förväntad organisk vinstnedgång. Under det tredje kvartalet var rörelsevinsten i stort sett oförändrad. Att genomföra förvärv under tider av osäkerhet innebär risker, dock även hög potential. Det nyligen förvärvade Thebalux uppvisar en imponerande lönsamhet med en rörelsemarginal på 25%, vilket är betydande. Frågan som reser sig är dock om dessa höga marginaler kommer att vara hållbara på lång sikt. Prislappen på förvärvet är historiskt sett låg.
Efter publiceringen av Q3-rapporten har Michael Cassøe, VD för dotterbolaget Cassøe, förvärvat 25 000 aktier för 0,73 miljoner kronor till en kurs mellan 28,50 och 29,35 kronor per aktie.
Innan emissionsvillkoren har klargjorts kommer aktien ha en våt filt över sig. Dock i det längre perspektivet ser jag att Svedbergs kan komma ur denna lågkonjunktur som ett ännu starkare företag, med högre marginal och potential att växa.
Pro-forma bör Svedbergs tillsammans med Thebalux åstadkomma ca 2180 MSEK i omsättning för 2023 med en EBITA-marginal runt 15%. Givet att Q4 kommer in lite svagt, så som det ofta gör för denna typ av bolag, höjer vi förväntad vinst per aktie från 3,40 – 3,60 SEK till 3,50 – 3,80 SEK för 2023E. Svårigheten ligger i att lägga estimat för 2024E och framåt, beroende på längden och djupet på rådande lågkonjunktur.
Detta var dock redan inprisat i min tidigare analys och givet den starka rapporten och förvärvet av Thebalux höjer jag mina estimat för de kommande 15 åren. Siffrorna för 2024E & 2025E ser inte jätteglada ut, men då finns chansen att överraskas positivt.
1.6 Vad gör jag?
Som ägare av Svedbergs kommer jag att invänta emissionen. Min gissning är att så fort emissionen är genomförd kommer aktien ha en lättare resa framåt på börsen. Beroende på villkor och pris kommer jag troligen försvara min position i bolaget och delta i emissionen, speciellt om den sker på väldigt förmånliga nivåer (runt 20 SEK per aktie).
Riktkurs Köp: 27 – 29 SEK
Riktkurs Sälj 56 – 63 SEK (Tidigare 46- 51 SEK 2023-03-04)