Det här är första numret av VQM:s månadsbrev. En gång i månaden sammanfattar jag vad jag skrivit, vad jag läst och funderat på, och vad jag jobbar med härnäst. Brevet är öppet för alla. Kom gärna med med input och feedback!
Hälsningar,
André Granström
1. Vad jag skrivit den senaste månaden
Augusti är ofta en uppstartsmånad för börsen vilket ledde till endast tre analyser.
Active Value: Plejd. Min första analys av bolaget, och ett typiskt compounder-case: hög avkastning på kapital, ingen utdelning, nettokassa och en balansräkning där den intressanta posten inte är goodwill utan de balanserade utvecklingsutgifterna. Jag lade ovanligt mycket tid på hur länge bolaget rimligen kan försvara sin position, eftersom just den bedömningen påverkar värderingen mer än nästan något annat i modellen. Analysen gick ut till prenumeranter den 17 augusti.
IPO: Svevik Industri. Höstens första notering, och ett serieförvärvande industrikonglomerat med elva dotterbolag. Jag skrev först en kortare text när avsikten offentliggjordes och därefter den fullständiga noteringsanalysen när prospektet var godkänt. Två saker var mer lärorika än själva bolaget. Det ena är att organisk tillväxt och förvärvad tillväxt bör hållas isär hårdare än vad som ofta görs i noteringssammanhang. Det andra är att den förvärvsmultipel ett bolag historiskt betalat säger mer om framtida värdeskapande än vad tillväxttakten i omsättningen gör. Jag jämförde också min analys mot Affärsvärldens av samma bolag och rekonstruerade var skillnaden i slutsats faktiskt uppstod. Den övningen var nyttig och tänker jag göra om.
VQM-portföljen. Den kvartalsvisa uppdateringen av den kvantitativa, regelstyrda portföljen är gjord. Poängen med den delen av verksamheten är att den inte innehåller några åsikter alls, reglerna bestämmer och jag verkställer. Ju mer jag oroar mig för marknadsläget, desto mer värdesätter jag att en del av kapitalet sköts av en process som struntar i vad jag tycker.
De fullständiga analyserna av Plejd och Svevik Industri , med värderingsmetod, riktkurser, rekommendation och tillhörande intressekonfliktsdeklarationer, finns för prenumeranter på vqm.se. Månadsbrevet utkommer i början av varje månad och avser föregående kalendermånad.
2. Vad jag läst och funderat på
Skuldfrågan
Månadens läsning som fastnade var Investerarfysikerns text om risken för en global skuldkris (länk). Den ligger nära min egen oro, och den utlösande faktorn i hans resonemang är densamma som gjort mig obekväm: när en stat börjar köpa tillbaka sina egna långa obligationer för att pressa ned långräntorna har man lämnat marknadsprissättningen och gått över till något annat. Det brukar fungera ett tag, och det brukar också sluta med att problemet dyker upp någon annanstans, i valutan eller i inflationen.
Jag har ingen prognos, men jag tycker att den händelsen förtjänade mer uppmärksamhet än den fick.
Värderingen och positioneringen
Parallellt sammanfaller ett antal indikatorer på ett sätt jag inte gillar. Var för sig säger de inte mycket, men tillsammans pekar de på en marknad som prissatts för att allt ska gå bra och som samtidigt saknar buffert om något inte gör det.
Värderingen. Shillers CAPE ligger kring 41 och passerade i juli 42 för första gången sedan juli 2000. Det är den 98:e till 99:e percentilen av samtliga månader sedan 1881, och de enda avläsningar som varit högre kommer från 1999 och 2000. Buffettindikatorn, börsvärde genom BNP, noterades i mitten av augusti över 240 procent, vilket är den högsta nivån någonsin. (Källa för CAPE: Robert Shillers dataserie, shillerdata.com. Buffettindikatorn: YCharts, avläsning 18 augusti 2026. Båda avläsningarna har rapporterats i affärspress under augusti 2026.)
Portföljbelåningen. Den amerikanska marginalskulden låg i juli på cirka 1 420 miljarder dollar, 38,6 procent högre än ett år tidigare, efter en topp kring 1 500 miljarder i juni. Mätt mot BNP är nivån 4,36 procent, mot ett historiskt medianvärde omkring 2,4 procent. (Källa: FINRA, sammanställd av Advisor Perspectives och GuruFocus.)
Kassan hos förvaltarna. I Bank of Americas globala förvaltarenkät för augusti låg genomsnittlig kassa på 3,5 procent av förvaltat kapital, den sjätte lägsta nivån sedan mätningarna började 1998. Bankens egen kontrariska tumregel utlöser säljsignal vid 4,0 procent eller lägre. Samtidigt låg aktieövervikten på netto 56 procent, den högsta sedan november 2021, och det bredare Bull & Bear-indexet på 9,3 mot en tröskel på 8,0. Historiskt har de här signalerna inte förutsagt krascher, men de har föregått svaghet: efter tidigare säljsignaler har nedgångarna i genomsnitt varit ett par procent på tre månaders sikt, med enskilda utfall betydligt värre. (Källa: BofA Global Fund Manager Survey, augusti 2026, 203 deltagare med 581 miljarder dollar under förvaltning.)
Låg kassa hos förvaltarna betyder att optimismen redan är investerad, och att det inte finns någon köpkraft kvar i reserv om det vänder.
Och samtidigt: Sverige ser bättre ut 🇸🇪
Den globala bilden och den svenska pekar delvis åt olika håll.
Svensk BNP var under andra kvartalet 2,8 procent högre än samma kvartal året innan, och SCB:s konjunkturklocka låg i juni med tyngdpunkten i expansionsfasen efter att för ett år sedan ha haft i princip samtliga indikatorer under trend. Sällanköpshandeln, näringslivets produktion och hushållens konsumtion ligger tydligt över sin långsiktiga trend. Bilden är inte entydig: hushållens konfidensindikator, industrins orderingång och antalet arbetade timmar ligger fortfarande under trend, och arbetsmarknaden släpar som den brukar göra. (Källa: SCB, Sveriges ekonomi, augusti 2026.)
Det stämmer med vad jag läste i Q2-rapporterna, särskilt bland småbolagen. Orderböckerna börjar se annorlunda ut och kommentarerna från ledningarna är mindre defensiva än de var för ett år sedan.
Hur går det då ihop? Den amerikanska värderingsrisken och den svenska konjunkturåterhämtningen är två olika saker, och den som blandar ihop dem kommer antingen att sitta för mycket i kassa i tre år eller ta för stor risk i fel bolag. Min slutsats är alltså inte att sälja allt, utan att prissättningen av risk är dålig i den breda amerikanska marknaden, att det finns svenska kvalitetsbolag som handlas som om lågkonjunkturen aldrig tar slut, och att skillnaden mellan de två är där jag lägger min tid.
3. På horisonten
Kvartalssvepet. Jag går igenom samtliga bolag jag analyserat, uppdaterar underlaget efter Q2 och skriver en samlad kommentar till kvartalet.
Fler noteringar. Om börsen fortsätter uppåt är det inte orimligt att ytterligare ett eller två bolag anmäler sig under hösten. Svevik blev den första efter sommaren, och den brukar sällan bli den enda.
Ett par fundamentala analyser. Jag har ett antal kvalitetsbolag på bevakningslistan som handlas riktigt billigt och som dessutom visade styrketecken i det senaste kvartalet. Det bör bli minst två analyser ur den högen.
SKF och Vertevo. Avknoppningen väntas under fjärde kvartalet. Jag har börjat läsa in mig på SKF för att förstå vad som blir kvar i moderbolaget och vad som knoppas av. Prissättningen kring avskiljningar är ett återkommande tema i forskningen om avknoppningar, och det är en av anledningarna till att jag vill vara påläst i god tid. Någon uppfattning om SKF eller Vertevo har jag ännu inte.
KB Components. Bolaget har aviserat listbyte under 2026 och det har ännu inte skett. Det ligger kvar på bevakningslistan.
Har du synpunkter på formatet, eller något du vill att jag tar upp? Svara på det här brevet. Jag läser allt.
Innehav och intressekonflikter
André Granström, som representant för VQM AB ansvarar ensam för innehållet i det här brevet. I de bolag som nämns ovan gäller följande vid publiceringstidpunkten:
- Plejd: ÄGER aktier. Handel senaste 30 dagarna: JA, efter initial analys. Planerad handel efter publicering: NEJ
- Svevik Industri: ÄGER INTE aktier. Handel senaste 30 dagarna: NEJ. Planerad handel efter publicering: NEJ
- SKF: ÄGER INTE aktier. Handel senaste 30 dagarna: NEJ. Planerad handel efter publicering: NEJ
- KB Components: ÄGER INTE aktier. Handel senaste 30 dagarna: NEJ. Planerad handel efter publicering: NEJ
NÄRSTÅENDES INNEHAV: Inga finns
OPTIONER ELLER ANDRA DERIVAT kopplade till något av bolagen: Inga finns
VQM har ingen affärsförbindelse med något av de nämnda bolagen och har inte mottagit ersättning från dem. Brevet är inte sponsrat och utgör inte betald analys.
Det här brevet är skrivet av André Granström, som ensam ansvarar för innehållet. VQM är inte ett värdepappersinstitut och står inte under Finansinspektionens tillsyn. Innehållet är allmän information och utgör inte investeringsrådgivning enligt lagen om värdepappersmarknaden. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, och du ansvarar själv för dina investeringsbeslut. Brevet färdigställdes 1/9 kl. 11.15 och spreds första gången 1/9 kl. 13.00.